最近幾週，幾家大型金融機構已下調了標準普爾 500 指數的目標，以應對美國最近的關稅公告。由於投資者適應不可預測的政策變化，更廣泛的市場不確定性已經出現，標準普爾 500 指數自 4 月初以來下跌了 7% 以上，較 2 月的高點下跌了 14%。儘管目前標準普爾 500 指數為 5,283 點，但策略師已將年底標準普爾 500 指數目標從先前的 6,539 點修正為 6,012 點。

2025年的預計年增率也下降至2%。值得注意的是，花旗將 2025 年目標從 6,500 點調整至 5,800 點，將每股盈餘預測從 270 美元調整至 255 美元，反映出市場情緒的巨大變化。隨著這些事態發展，人們現在的擔憂在於，熊市是否可能隨之而來，不是由於傳統因素，而是由於美國的行政行動。

由於政策風險造成市場波動，分析師正在重新調整立場，顯示市場情緒已從先前的樂觀轉向謹慎。儘管前景黯淡，但有些人仍保持謹慎樂觀，認為美元走弱可能對市場有利。人們相信，如果有必要，聯準會可能會介入，提供一定程度的支持。

儘管如此，市場動態仍然難以預測，市場共識會隨著正在發生的事件而迅速轉變。過去幾週，美國股市整體情緒發生急劇轉變，主要原因是貿易政策的突然轉變，這驚嚇了投資者，並迫使機構重新評估公允價值預測。

當花旗等大型機構將明年的標準普爾 500 指數目標下調 700 多點時，這反映的不僅僅是一時的反應，而是對風險狀況的重大重新評估。現在，人們對先前基於穩定政策和獲利成長敘述的假設的興趣已經減弱。這實際上意味著市場不再僅僅對經濟指標或公司績效做出反應，而是對政治調整做出反應。

標普 500 指數自 4 月以來下跌了 7%，這不能歸咎於獲利不達標或通膨數據。它揭示了一個潛在的擔憂：政府行動已經成為不確定性的主要驅動因素。將年底指數預測從 6,539 點下調至 6,012 點並不是什麼微妙的事情。這種修正表明，當前估值的底線不像想像的那麼穩定，過去看漲情緒背後的常見原因——強勁的企業利潤和強勁的需求——已被低估。

我們必須調整期望。我們不能再想當然地認為聯準會或宏觀經濟動能同時提振所有產業。花旗將明年每股收益從 270 美元下調至 255 美元，引人注目的是前瞻性假設的消失速度之快。現在，股市的氧氣越來越少，支撐樂觀前景的敘事線索也越來越少。

因此，我們的方法已從尋求槓桿轉變為磨練風險。人們曾經相信長期獲利，但現在投資組合下方開始出現緩衝措施——看跌期權保護、較小的 delta 敞口、對沖利差結構。除非定位已經很緊張，否則不會出現這種轉變。

然而，阻止全面恐慌爆發的一個因素是美元走軟。美元走弱往往會提振跨國企業的業績，因為海外收入匯回國內後會變得更有價值。但交易者必須小心，不要過度依賴這種反作用力。是的，它有一定的支持作用，但還不足以獨自激發新的牛市行情。

人們仍然抱持希望，如果物價保持穩定，聯準會將在情況進一步惡化時採取行動支持金融狀況。有些參與者以此作為後盾。但即使有這樣的理論底線，市場也開始懲罰自滿。持倉期限越來越短，交易理念受單一事件風險的影響也越來越小。

在交易櫃檯，我們看到第一季占主導地位的廣泛市場 SPX 上行看漲價差有所減少，而行業輪動對沖有所增加，特別是針對工業和出口相關領域的對沖。這與這樣的感覺相符：當前的壓力很大程度上是由於地緣政治摩擦加劇而前期施加於國際定位上的。

我們建議將風險敞口與更具特殊性的催化劑結合。這不再是一種市場獎勵的被動配置，而是誰能避免政策的衝擊，而不是誰能順應均值回歸。接受這樣的觀點：波動性現在已成為基準定價的半永久性特徵，至少到年底是如此。

隨著分散度增加和集體信心進一步下降，選擇定向交易的時機將需要技巧。

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