市場洞察 
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短期成長前景面臨更大挑戰。能源價格和關稅的下降支持了降息。利率不再是經濟活動的限制因素。歐洲央行的關鍵指標正朝著理想的方向發展。世界經濟更加分化有可能導致價格上漲。
我們看到，先前對經濟成長的限制，特別是藉貸成本上升，正開始緩解。隨著能源價格和貿易關稅雙雙下降，曾經推高通膨的壓力現在開始逆轉。這為歐洲央行開始傾向於實施更寬鬆的貨幣政策奠定了基礎。這反映在其整體通膨數據和核心指標的變動上，兩者都在向預期目標靠攏。
拉加德團隊指出，通貨緊縮進程仍在持續。然而，國內需求並未以通常能夠支撐價格上漲的方式回升。服務業的優勢與其他領域的劣勢之間明顯存在脫節，尤其是製造業。私人消費並未出現任何強勁反彈，尤其是在德國或南部經濟體，這些國家的薪資成長未能轉化為任何有意義的支出動力。這是實際GDP預測被下調的原因之一。
我們特別注意到，由新的出口規則、跨境檢查和報復性關稅風險引發的貿易摩擦開始造成效率低下。雖然這些措施尚未普及，但足以改變進口模式並扭曲短期價格訊號。這讓我們比平常更專注於核心商品，因為如果供應鏈再次收緊，成本轉嫁效應可能會再次出現，即使是在先進零件和農業投入等孤立的行業。施納貝爾的團隊已經指出了這裡的上行風險。
主要是，試圖將供應依賴從某些國家轉移可能會帶來短期通膨上升。這些變化可能不會持續很長時間，但當預期開始穩定時，它們可能會擾亂定價趨勢。我們的模型會對此進行調整，但市場往往不會。
對於利率敏感型產品的交易者來說，這一切意味著什麼相對明確。央行並未推行快速或大幅的寬鬆政策，但他們已經開始了這項舉措，除非出現外部衝擊，否則我們預計這項政策將持續下去。然而，這是一種漸進的方法。第一次降息已經實施，下一季可能會再次降息，但此後的任何舉措都需要薪資指標和服務業通膨的確認。
我們密切注意掉期和遠期合約，發現市場定價仍略高於我們認為銀行準備提供的水平。這顯示還有修正的空間。前端牛市陡化已經運作；增加該部位可能會在未來幾個交易日帶來下行而非上行的後果。中性套利策略或相對曲線定位可能表現較好，尤其是在外圍利差方面。
通膨波動從分裂狀態中恢復的可能性短期內較低，但並非為零。這對於選擇權的避險情況很重要，因為隱含波動率仍遠高於實際波動率。如果這些溢價持續存在，空頭伽馬部位可能會繼續表現不佳。所以我們暫時還不會加入這些內容。
還有美國分歧的問題。鮑威爾的立場再次堅定，在國內消費維持現狀的情況下，利差在縮小之後可能會再次擴大。這使得美元兌歐元走強，可能潛移默化地為歐元區帶來通貨緊縮。這項措施對德拉吉的舊辦公室有幫助，但卻使那些未進行貨幣對沖的現金工具中的通膨掛鉤策略變得複雜。
因此，就目前而言，我們的立場是避免大規模的方向性風險敞口，直到下一組薪資數據公佈。這是歐洲央行一直認為的進一步降息的核心變數。這意味著關注國家崩潰，特別是在最近修改集體談判的地方。這些數據中任何意料之外的強勁表現都可能阻礙寬鬆政策的實施，在這種情況下，我們將在利率和利差敞口方面轉向更具防禦性的策略。
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