貿易緊張局勢導致的通膨風險似乎較弱，甚至可能導致通膨下降。近期通膨擔憂已經消散，促使人們準備根據數據迅速做出反應。當前市場狀況動盪，需要敏捷的決策。歐洲央行未來的行動仍不確定，預計 6 月做出決定。

經濟不確定性和市場波動

儘管沒有觀察到直接的市場緊張，但經濟不確定性導致市場波動加劇。儘管受到批評，但鮑威爾領導下的聯準會的行動被認為是透明和有效的。市場預測顯示，6月降息25個基點的可能性為69%。預計到今年年底，利率將總共降低 63 個基點。很明顯，這意味著通膨擔憂——儘管一直潛伏在表面之下——已經退居次要地位。

許多人擔心貿易摩擦可能會推高價格，但目前看來，貿易摩擦對通膨的影響很小甚至沒有。事實上，預期似乎略微出現逆轉，這可能為即將召開的政策會議上採取更寬鬆的貨幣政策奠定基礎。簡單來說，這就是我們所處的境況——警惕，但並不驚慌。利率變動，特別是在這樣的周期中，通常不如我們所希望的那麼明確。

根據聯邦基金定價，人們越來越相信今年夏天借貸成本將會下降。69% 這個數字並不是憑空猜測；它相當有依據當前資料。6 月四分之一個百分點的變動現在不僅被計入價格，而且還被許多押注此後走勢的人用作參考點。

預期央行行動

然而，拉加德和她在歐洲央行的同事們一直保持沉默。看起來，這是故意的。儘管沒有人會在下次會議之前做出承諾，而且他們也不應該這樣做，但市場已經開始適應溫和轉變的想法。同時，歐元區的通膨數據發出了混合訊號，我們看到在數據逐漸公佈的日子裡，歐元波動性逐漸加劇。

這並不奇怪——我們關注他們關注的事情：工資成長、能源投入和消費讀數。鮑威爾和他的美國同僚的做法有時會受到審查，但很難指出他們的溝通中存在任何混亂。這些決策都是以數據為基礎的，並且已經在一定程度上被貨幣市場消化。

我們注意到，預計年底的寬鬆政策將累積達到約兩個整整四分之一個百分點的幅度，總計約 63 個基點。這並不激進，但足以刺激套利交易和收益率差異。目前的波動性主要不是由戲劇性事件所驅動，而是由預期的變化所驅動。這是一個微妙但有用的區別。

它告訴我們市場並沒有恐慌，但正在反覆調整。這正是衍生性商品交易員應該關注的地方。定位必須保持靈活。在這些不可預測的噴射中，θ衰減和γ曝光顯得特別重要。我們已將更多注意力轉移到側翼，以觀察那些尚不明顯的混亂情況。

定向交易存在風險，但傾斜度和期限結構可以提供一些見解。減少對二元事件（例如政策聲明或通膨數據）的曝險並不是失誤，而是一種方法。在這種背景下，重要的不是正確預測接下來的 25 個基點，而是與機率分佈保持一致，並讓時間價值朝著我們的方向侵蝕。

利率期權的利差在前端已經擴大，而在 11 月到期後趨於平緩。這就是觀點的凝聚點：短期運動，長期不確定性。這正是我們避免在外圍月份過度承諾的原因——機械地調整增量，同時讓波動性對我們有利。

那些等待收益率變動的人可以透過波動率更清晰地表達出來，尤其是當基礎資產對於基於信念的定位來說太過嘈雜時。在宏觀訊號不斷變化的情況下，短期波動率依然保持堅挺。央行總裁們傾向於謹慎地發表講話，這只會加劇這種情況。

每個短語似乎都經過精心設計，以避免明確的預測。自然，這提高了時間成本。目前，我們傾向於將焦點集中在那些我們知道會很混亂的日期——月中發布的數據、聯準會主席的演講——對於那些密切關注的人來說，這種節奏是熟悉的。

通膨掉期、實際利率定位、交叉貨幣對沖——所有這些都在悄悄地適應這樣的理念：央行的角色不再是衝擊，而是調節。這種語氣，即使是間接的，在短期內也是有影響力的。

從我們所見的定位來看，波動性的降低並非來自清晰度，而是來自交易者對模糊性的厭倦。在那之前，我們會保持靈活。

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