美國財政部長貝森特表示，美國遠未出現任何緊急狀態，正專注於「公平」的貿易談判。他強調了與尋求關稅豁免的國家合作以平衡美國政府預算的意圖。優先事項是應對各種挑戰，政府重點關注拉丁美洲，旨在避免類似中國在非洲的政策的情況。貝森特評論了阿根廷透過建立儲備來償還中國債務的能力，並概述了即將與歐洲同行舉行的會談。

貿易洽談優勢

目前的貿易談判為一些國家帶來了先發優勢，而其他國家則面臨潛在的中國出口湧入的風險。美國對華關稅帶來挑戰；然而，川普和習近平之間的關係依然強勁，對美國國債的擔憂尚未成為現實。我們觀察到外國對美國債務拍賣的參與度增加，近期波動性擔憂似乎已達到高峰。儘管與中國脫鉤仍有可能，但人們對美元全球地位的信心仍然存在。 美國致力於透過透明、誠實的程序談判達成公平的關稅協定。貝森特的言論表明，美國近期的經濟外交政策並非對當前金融危機的反應。相反，它是更長期、更有計劃的努力的一部分，旨在更加慎重地管理貿易、債務和外國影響。對「公平」貿易的強調顯示了一種更具策略性而非懲罰性的做法。幾乎沒有跡象表明即將出現流動性緊縮，也沒有任何緊迫的抵押品催繳要求，這降低了短期內採取激進財政政策的可能性。僅此一點就降低了利率敏感型工具的尾部風險。

拉丁美洲戰略

他對拉丁美洲的評論更多地揭示了美國政府試圖避免的事情，而不是正在積極做的事情。與中國在非洲的過往記錄進行對比，暗示了中國希望避免陷入北京被指控的那種長期債務陷阱或收買影響力的行為。這表明美國可能準備在這些地區提供或擔保金融工具，特別是在美元融資具有政治用途的地方。 這也以一種悄無聲息但深思熟慮的方式支持了海外對美國國債的需求，這並沒有什麼壞處。至少在美國官員看來，阿根廷局勢出現了穩定的跡象。建立儲備並非偶然——它需要資本流入和國內嚴格的政策。一個國家穩定其外部狀況通常意味著更少的突然停止或遣返壓力。 擴大互換額度或透過外交支持提供間接外匯穩定並非不可能。目前正在形成的貿易對話可能會提供一個機會之窗。如果美國主導或積極建構其中一些協議，則意味著特定行業的關稅稅率將在短期內明朗。實際上，這減少了受影響方之間進出口的不確定性溢價。關稅頭條的波動性高峰可能會減弱，這反過來會使方向性價差的執行價格選擇略微缺乏防禦性。 海外對美國債券拍賣需求的上升為高等級固定收益領域增添了另一層信心。即使傳統買家的需求疲軟也會引發潛在壓力的討論——但這種情況並沒有發生。我們完全有理由相信，長期債券的定位將保持穩固，特別是考慮到最近的拍賣已經清算，尾部收益率沒有上升。 儘管對與中國脫鉤的興趣由來已久，但貝森特的語氣卻更加謹慎。他並未呼籲突然脫離，這意味著不會立即對緊密交織的供應鏈進行重新定價。更重要的是交易員如何解讀「對美元全球地位的信心」。這是一個強化循環－穩定的資本流動鼓勵進一步的配置，特別是來自仍在尋找流動性、避險工具的儲備管理者和主權基金。 提到川普和習近平之間的緊密關係幾乎肯定有兩個目的。首先，它體現了政治隔離，使得兩國可以在國內擺出強硬姿態的同時，保持秘密管道暢通。其次，它為風格化的保護主義提供了掩護——其目的更多的是為了影響觀眾，而不是造成全面的混亂。這可以使貿易敏感資產的伽馬風險敞口基本上得到控制。 波動性達到頂峰也不是隨口說說的話。這表明實際利率正在下降，這通常預示著人們將更積極地使用利於套利的結構。現在有了利用更平坦隱含的空間，特別是在中間基調上。由於日曆價差的噪音較小且宏觀數據表現良好，因此沒有必要對意外利率衝擊進行防禦性定價。 貝森特堅持“誠實的流程”，標誌著標準化談判框架的回歸。在更透明的條件下達成的關稅協議消除了部分地緣政治風險溢價，促使人們重新評估基差波動性，否則基差波動性將不必要地擴大。當外匯遠期和利率差異受不確定性的影響較小時，這一點很重要。因此，隨著未來幾週定位的演變，我們將傾向於採取將穩定條件納入價格的策略，而不是對沖意外破裂的策略。依賴流量的措施感覺不那麼緊迫，而且政策制定似乎更傾向於規則而不是自由裁量權——就目前而言。

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