由於中國政府於4月4日實施新的出口管制，七種稀土元素的出口已被暫停。這些材料對於國防、能源和汽車產業至關重要，出口商現在需要獲得許可證，而獲得許可證可能需要數週甚至數月的時間。中國生產全球約90%的稀土元素，長期拖延可能會耗盡海外庫存並擾亂供應鏈。一些賣家已宣布合約遭遇不可抗力，而海關延誤導致貨物滯留在港口。

替代採購

這些發展可能會促使外國買家尋求中國供應的替代品。北京加強出口管制的決定顯然對關鍵材料的運輸造成了新的延遲。這些受限的貨物——涵蓋七種稀土元素——不僅因官僚主義而延誤；在許多情況下，他們完全陷入了困境。一些合約已經根據不可抗力條款取消。這不僅是文書工作或繁文縟節的問題。出口商現在面臨嚴格的許可程序，該程序可能持續數月，導致供應停滯，先前的交貨計劃也變得無效。

全球每生產10噸中約有9噸來自中國，凍結出貨使貿易商和最終用戶面臨挑戰。大多數外部庫存在建造時並沒有考慮到這種長壽命。歐洲和北美持有現有儲備的倉庫的興趣日益濃厚，但尚不清楚這些庫存能夠維持生產多長時間。人們關心的不是貿易路線是否會重組，而是替代工作需要多長時間以及要付出什麼代價。

從我們的角度來看，這不僅表明供應存在不確定性，而且表明期貨活動可能會重塑。如果我們假設實物短缺會導致近期價格上漲，那麼日曆價差可能會擴大。短期合約的供應可能會更加緊張，導致現貨價格明顯高於遠期合約。對於沿著曲線進行交易的人來說，如果由於許可延遲而導致交割日期不再可行，那麼4月4日之前建立的空頭部位現在可能會陷入困境。儘早彌補這些未平倉部位可能有助於避免進一步的風險。

供應鏈中斷的影響

當然，還有替代來源的問題。儲量較少或煉油能力不夠成熟的國家不太可能擴大出口以迅速填補當前的缺口。這並不意味著新的流量不會被計入價格。我們已經注意到，初步活動表明，對稀土替代品的投機興趣有所增加——既有希望提高產能的生產商，也有尋求在中國以外簽訂長期合約安排的消費者。

買家已開始更加急切地進入現貨市場。一旦情緒轉向恐慌，價格波動就會超越基本面。交易者最好密切注意買賣價差。如果利差擴大，而交易量沒有相應變化，則可能意味著流動性進一步不足，而不是新的方向。如果您參與了與稀土相關的選擇策略，那麼這值得追蹤，因為隱含波動率可能開始與實際變動脫鉤。

值得注意的是，海關站仍然擠滿了出境產品。這強烈暗示問題不僅僅是政策，而是管理。任何與實物交割相關的現有頭寸都應進行審查，特別是那些需要亞洲出口港口的頭寸。真正的風險不僅是拒絕裝運，還有長期扣押，貨物閒置數週。

本周初與交易對手就可接受的延期或掉期進行對話可能會富有成效。此外，鄰近材料市場政策收緊的可能性增加也不容忽視。其他資源豐富地區的政府可能會將中國出口逆轉解讀為提升定價權的時機。這可能會引發模仿法規，或者只是鼓勵當地賣家重新協商固定條款。關注鎢或石墨等類似出口重點產業的動向。

黃本週稍早的評論為我們思考前瞻性指引提供了有用的依據。雖然長期的提取和分離能力仍然完好，但今天的瓶頸是官僚主義。如果這種情況持續到第三季度，衍生性商品市場可能會開始反映磁鐵、電池和國防零件等行業的工業放緩。因此，與這些產業鏈相關的生產商（尤其是能源轉型和國防領域的生產商）的日曆定價曲線可能會趨於平緩。

押注獲利週期的槓桿交易者應該考慮重新審視這些風險敞口模型。為此，市場參與者可能有必要將焦點擴大到純粹的數量指標之外。清關時間、許可證批准率和區域港口利用率可能會提供更及時的線索。如果我們看到這些指標惡化，現貨溢價的情況將進一步增強。

韓先前暗示，審批窗口可能會延長至90天以上，這進一步強調了審查跨月風險敞口的必要性。在流動性改善之前，展期部位的成本可能會變得更加昂貴。對於那些面臨現貨波動風險的人來說，轉為現金或以最小槓桿採取觀望態度可能是明智之舉。如果非中國來源的產量預測低於三個月預期，則很有可能進一步推高溢價。

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