聯準會官員卡什卡利在接受 CNBC 採訪時強調了控制通膨預期的重要性。他承認分析通膨趨勢的複雜性，且迄今尚未觀察到長期預期上升的證據。他指出，貿易逆差的減少可能會影響人們對美國作為投資選擇的看法。卡什卡利指出，與疫情相比，市場狀況截然不同，聯準會無法控制收益率水平，但可以幫助實現更平穩的過渡。

關稅須謹慎

儘管他承認消費者物價指數數據中的積極因素，但他提到關稅可能會導致通膨上升。由於持續的高通膨，卡什卡利對採取長期關稅政策持謹慎態度。他表示，目前私募信貸基金的槓桿率低於銀行，因此認為該領域不存在系統性風險。此外，他指出，關稅帶來挑戰，因為它可能會推高通膨，同時阻礙經濟成長，未來的結果取決於關稅談判。卡什卡利建議對聯準會或財政部的潛在幹預保持謹慎，並肯定聯準會有能力在必要時提供流動性。他表示擔心通膨預期會影響聯準會對經濟放緩的應對措施，並暗示落後的風險相當大。

關注通膨預期

卡什卡利的言論主要圍繞在通膨下一步以及市場參與者如何解讀這些變化。他實際上是在暗示，儘管當前長期通膨預期仍然受到控制，但如果某些政策或貿易決策發生改變，通膨預期就有可能發生變化。對於我們這些關注利率敏感型資產的人來說，他對管理預期的明確關注不應被視為噪音——這表明政策制定者正在像關注數據本身一樣關注情緒。

他提到的關稅推高通膨並非只是推測。加上他對採用長期關稅的保留態度，他微妙而直接地承認，貿易政策的變化等外部力量可能會使維持價格穩定的工作變得複雜。不用直白地說，這告訴我們要密切注意跨機構的政策協調，而不僅僅是中央銀行的政策協調。

當他提請注意貿易逆差縮小時，提出了特別尖銳的見解。這通常不被視為資本流動的驅動力，但據他所說，赤字的縮小可能會改變外界對該國作為投資目的地的看法。這不應被解讀為短期轉變，而應被解讀為對資本如何跨國調整的日益重視。收益率和貨幣穩定性可能會受到其影響。

在金融風險問題上，他將私人信貸市場與傳統銀行業務區分開來。這裡的重點是，雖然槓桿仍然存在，但其分佈方式不同，而且在他看來，目前在系統層面上並不構成威脅。這並沒有降低風險管理者的風險——如果繼續採取更廣泛的緊縮政策，它只是改變了可能發生潛在震動的地點。

他的評論還表明，我們不應期望收益管理實踐會立即發生任何變化。他劃了一條明確的界線：殖利率曲線不受央行控制。無論如何，它強調可以在必要時提供流動性，但市場波動（至少在固定收益領域）可能會持續比預期更長的時間。

在他對乾預措施的謹慎語氣背後隱藏著更深層的擔憂：如果通膨預期發生變化或經濟放緩加劇，央行可能會反應遲緩。他認為風險在於行動太少、太晚，這看起來像是針對他所在機構的警告，但也有助於解讀我們在短期利率合約和長期部位上的時機。

當我們消化這些言論時，值得注意的是，它們是在通膨數據相互矛盾的信號和全球貿易的不確定性中發表的。因此，我們必須隨時準備調整價格曲線。選擇權定價應該反映利率波動持續的可能性，特別是當新數據或政策轉變重新調整中位數路徑時。

關稅公告和跨境談判的方向將對利率敏感型部位產生重大影響。目前，有關通膨風險的斷言表明，重新定價可能會比模型目前估計的更為突然。雖然沒有對流動性脆弱性發出警報，但他重申可以提供支持，這意味著可能存在一些在當前條件下並不明顯的緊張局面——在某些衝擊情景下，這些緊張局面可能會加劇。

在這個階段，我們做出更好的決策將更少取決於對報告數據的解讀，而更多地取決於市場如何整合政策風險的預測。當中心參與者公開承認他們正在進行權衡而不是目標時，反應函數的重要性就會倍增。

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