市場洞察 
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世界黃金協會3月數據顯示，黃金ETF流入強勁，淨流入量達92噸，與2月數據相似。這一增長歸因於金價上漲和美國關稅政策的不確定性。一季度，黃金ETF持股增加226噸，創三年來最大季度增幅。美國上市的ETF流入量最高，而歐洲和亞洲市場也出現成長。
黃金ETF總持倉
黃金ETF總持倉量達到3,445噸，為2023年5月以來的最高水平，管理資產規模達到創紀錄的3,454億美元。第一季金價上漲19%，主要受ETF需求推動。世界黃金協會的這些數據清楚地表明，自今年年初以來，圍繞黃金的機構活動迅速加速。
僅在3月份，ETF就淨流入92噸，延續了2月份的強勁成長動能。投資者的持續需求正值金價持續上漲之際——僅在第一季就上漲了19%——這意味著交易員買入不僅是基於動能，還基於更大的方向性觀點，這種觀點現在已經遠遠超出了短期定位。
本季ETF持股增加了226噸，是三年多來的最大增幅，而資產管理規模激增至3,454億美元，進一步印證了這一點。鑑於美國上市的ETF佔了這一趨勢的最大份額，我們可以推斷，儘管（或者可能是因為）政策制定者發出了模棱兩可的信號，並且圍繞貿易稅的問題持續存在，但美國投資者仍更加傾向於黃金投資。
全球各地的持股量同步增加，但歐洲和亞洲的持股成長較為溫和。3月底全球定位系統達到3445噸，為去年5月以來的最高水準。黃金持有量的回升反映了更廣泛的市場情緒：黃金不再被視為一種惰性資產，而是被視為保險政策，尤其是那些可能構成ETF資金流主要部分的人。
定向動量交易
對於在衍生性商品市場運作的交易者來說，這種透過ETF產品進行的大量累積可以為期貨和選擇權中更具方向性的動量交易提供動力。我們已經開始注意到，自2月中旬以來，黃金買權的未平倉合約一直持續上升，同時波動率也呈現上行趨勢。
當部位變得更加不對稱時，這種情況往往會出現——人們購買的是價格進一步加速的可能性，而不僅僅是用普通結構進行對沖。隨著資金流向一側傾斜，人們很容易追逐更高的價格，但我們也看到黃金定價與利率預期日益脫鉤，而利率預期此前曾為黃金定位提供更清晰的支撐。
這種混亂可能會導致宏觀新聞引發更劇烈的價格波動，而宏觀新聞通常不會有這麼大的影響力。上行突破的溢價已經很高，儘管隱含波動率仍低於歷史極值，但如果現貨再次突破附近的阻力位，長期伽馬敞口的積累可能引發強制對沖。
在這種環境下，風險管理不再只專注於純粹的方向性偏見，而更專注於敏捷性。交易時機和規模至關重要，尤其是因為ETF本質上無法對沖日內風險或對流動性真空做出反應。這意味著衍生性商品市場在混亂時期必須承擔起價格發現的功能，這實際上可能會加劇盤中波動幅度。
交易者可能希望重新評估受益於平靜環境的結構化頭寸的Theta敞口。機構ETF流動和零售順風的行為表明，價格將進一步上漲，但路徑（而不是目的地）可能會使事情變得複雜。此外，期貨曲線已開始出現部分合約略微逆價差的跡象，這通常表示供應緊張或現貨需求增加。
無論哪種情況，都支援短期戰術策略，而不是被動的長期伽馬設定。最終，注意力應該轉向細節而非廣泛的觀點——檢查ETF購買模式和實際期貨部位之間的差異可以揭示何時資金放緩導致市場波動。當這種差異擴大時，期權市場通常會出現調整。當波動性表面再次開始陡峭時，我們應該牢記這一點。
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