一些經濟學家認為關稅可以保護國內產業，而另一些人則對潛在的長期價格上漲和貿易戰發出警告。鑑於即將到來的2024年總統大選，唐納德·川普總統計劃利用關稅來提振美國經濟，並打算針對墨西哥、中國和加拿大，這三個國家在2024年共占美國進口總額的42%。

關稅的本質

馮德萊恩決定暫停歐盟的報復行動90天，這既不是軟弱的承認，也不是持久妥協的承諾——相反，這是一次重新調整歐盟和美國之間關係基調的邀請，至少目前是這樣。我們很可能會看到一項旨在阻止大西洋兩岸更廣泛選舉前緊張局勢升級的舉措。歐盟的目標似乎是保持談判的大門敞開，同時不放棄政策槓桿，尤其是在外部壓力不斷增加的情況下。 儘管如此，市場還是立即做出了反應。歐元兌美元匯率躍升至1.1070上方，值得注意的是，這一走勢伴隨著美元整體走軟和風險情緒的突然改善。值得指出的是，這種貨幣強勢，特別是在政治驅動下，往往表現為突發性而非平穩的軌跡。歐元能否延續這些漲勢，現在將取決於華盛頓和法蘭克福的後續行動。 就其性質而言，關稅不僅僅是壁壘，而且是工具——有時是直接的，有時是外科手術式的。它們通常用於調整短期不平衡，但從長遠來看可能會適得其反。從設計上來說，他們支持本地生產商；結果是，它們提高了買方成本並帶來了不確定性。對於依賴前瞻性定價模式的市場來說，這種不確定性尤其具有挑戰性。隨著人們的注意力轉向華盛頓，我們現在進入了充滿競選動機的政策聲明的新一輪週期。 川普將重點放在中國、加拿大和墨西哥等大型貿易夥伴上——這些國家佔2024年美國進口基數的近一半——這表明他有意透過外部壓力來鞏固國內經濟優勢。就我們的目的而言，這裡的時間表與到期日曆和對沖策略存在不愉快的衝突，特別是對於那些透過一籃子貨幣或特定國家貨幣對進行敞口管理的人來說。

貿易措施和市場動態

我們並非處於真空之中——美國採取的任何收緊貿易措施都會透過波動性指數產生反響，尤其是外匯和大宗商品的波動性指數。同樣，歐盟同行也可能被迫做出反應，或許會選擇性地針對依賴歐洲出口的美國產業。無論如何，選擇權溢價可能從現在開始上升，特別是對於跨越美歐軸線的資產。 需要謹慎追蹤的一點是：政策反應的交錯性。歐盟的90天暫停期為我們提供了一個機會，但並沒有為我們帶來解決方案。這一窗口期很可能充滿姿態，或許以洩漏的文件形式記錄下來，或透過外交管道傳播。市場通常根據行為定價，但也會對基調和時機做出反應。如果第一個月內沒有出現明顯的談判跡象，我們可能會看到隱含波動率攀升至平均水平之上——因為交易員將風險預先投入到夏季合約中。 還有美元的動態。強硬的言論——尤其是伴隨著關稅——往往會導緻美元過度膨脹，至少在最初階段是如此。這帶來了機會。美元/墨西哥比索或美元/離岸人民幣等交叉貨幣對可能會根據雙邊發展出現壓縮或突破行為。因此，不僅要繪製方向，還要繪製潛在關稅公告或逆轉的機率分佈，這一點至關重要。 更廣泛的債券市場可能不會對關稅消息立即做出反應，但其對通膨預期的連鎖反應仍在關注之中。新關稅帶來的供應鏈壓力可能迫使各國央行採取更具防禦性的立場。這將改變利率差異，尤其是在歐元區與美元的比較中。期貨交易者應該對短期工具的調整保持警惕，特別是在押注已經反映出歐洲央行鴿派或聯準會轉向的情況下。 我們中的一些人可能還會考慮日曆價差或跨式選擇權來調節風險敞口。圍繞關稅的政治承諾具有不可預測性（尤其是在競選週期中），與未對沖的集中方向性風險敞口非常不相稱。密切注意世貿組織的參與情況以及暫停期間提出的任何案件。這些程序，甚至在結果公佈之前，就會對市場情緒產生影響，不僅影響股票，還影響特定行業的衍生品，例如與汽車、飛機或原材料相關的衍生品。 簡而言之，儘管布魯塞爾方面與歐盟方面握手言和，但未來幾週局勢不太可能平靜。貿易官員，尤其是美國方面的官員，可能會做出一些重大轉變。選擇權交易員最好模擬一系列結果，並專注於不對稱反應，特別是圍繞美國進口敏感產業的報導。

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