市場洞察 
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三菱前財務長 Kazuyuki Masu 已被提名為日本央行 (BOJ) 政策委員會成員，並有待議會批准。他將取代在貨幣政策上持鴿派觀點的中村豐明。中村反對近期的升息和停止負利率，稱這會給中小企業帶來潛在風險。他的離職，以及 3 月小枝順子的加入，可能會促使董事會對升息採取更為寬鬆的立場。
全球貿易緊張局勢
這項提名是在全球貿易緊張局勢下做出的，尤其是川普政府的關稅影響了政策決策。在多年超寬鬆政策之後，日本央行一直在逐步收緊貨幣政策，1 月將利率上調至 0.5%，目標是實現 2% 的穩定通膨率。馬蘇的任命不僅具有像徵意義。他的企業財務背景表明，他可能透過系統、數據驅動的視角來看待貨幣緊縮政策。
考慮到中村一貫反對提高政策利率，擔心危及小企業的疫情後復甦，這一變化表明董事會內部對提高利率的分歧減少了——儘管不一定採取迅速行動。小枝於今年稍早加入，已經為市場情緒帶來了輕微的轉變。她的政策體現了對穩定的渴望，但沒有前任那樣的更強硬的立場。
由於預計馬蘇的言論將與日本央行近期的想法更加一致，我們預計其政策行動將更加慎重，但仍需深思熟慮。幾乎沒有跡象表明會出現激進的緊縮政策，但董事會不再將中村的勢頭視為拖累因素。
國際背景
對我們來說，轉變主要在於利率時機和方向，而不是不可預測性。目前的預測仍認為日本央行在緊縮政策方面仍將遠遠落後於西方同業。但在評估未來波動性時，清晰度通常比速度更有用。董事會異議減少，指導意見可能會更加一致。
這使得透過董事會意外事件引發的突然重新定價獲利變得更加困難，但更容易定位中期趨勢。國際背景也很重要。川普時代的關稅持續為經濟蒙上陰影，尤其是對出口驅動型的成長模式。日本的政策制定者必須在保護國內需求和穩定通膨預期之間做出權衡。
當前通膨率仍接近目標，即使其他央行傾向於強硬，這也為日本央行保持穩定提供了空間。我們認為這裡有進行曲線陡化交易的空間，特別是在前端。未來升息的投機性定價可能與董事會更統一的展望更加接近，從而降低掉期市場的風險溢價。
在新的前瞻性指引確定下來的同時，短期波動在短期內可能是有意義的。然而，任何交易都應關注對政策緊縮的速度和規模過度自信的跡象。如果投資者預期過高，日圓敏感度可能會再次上升。
雖然馬旭的背景或許能讓市場放心，但也帶來了未來董事會變動中過度解讀協調性的風險。我們不願意假設快速的連續性。在最初幾週，重要的不是何時再次升息，而是董事會如何傳達升息目的。
在這方面，我們關注通膨數據和勞動力數據（尤其是基本工資水準），而不是殖利率走勢。中小企業風險並未消失。隨著先前的政策寬鬆逐漸減弱，利率敏感型板塊可能會面臨壓力。決策者現在不僅要考慮整體指標，還要考慮國內消費和企業投入成本的綜合情況。
這可能比全球利率或美元走勢更能影響他們的調性。定位應該在信心建立時進行，而不僅僅是在利率改變時。
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