潛在的經濟成果

BMO預測，如果大多數新關稅持續下去，結果可能是滯脹，即成長停滯和通貨膨脹。更嚴重的結果可能是更深層的經濟衰退，由於價格上漲和購買力下降而影響消費者支出。近期市場波動反映出投資人情緒持續脆弱，顯示現在判斷風險資產或美國公債殖利率的市場底部還為時過早。

蒙特利爾銀行的團隊已經發出了明確的警告。他們觀察到，中美貿易摩擦的加劇似乎離任何有意義的解決方案越來越遠。這不再只是一場政治秀；這些數字反映了真實的變化。中國進口商品的關稅已攀升至30%左右。這並不是一個小的變化——它比之前計算的20%多了一些，已經讓市場緊張不安。

這些成長不僅僅是政策要點。他們深入研究成本，然後影響製造和物流，最終推高消費者在貨架上看到的價格。目前的共識似乎是堅持認為這些關稅都是某種長期策略的一部分，如果談判變得嚴肅起來，雙方都可能撤回這項策略。問題在於，該理論依賴進步的假設，但關於進步的證據卻很少。

現在的背景看起來更多的是結構性的而非戰術性的。蒙特利爾銀行的分析師利用他們的模型，概述了兩個可信的結果。第一個是滯脹。環境艱難，物價不斷上漲，但經濟卻停止前進。這會對現實世界產生影響，工作減少，招聘減少，各行業的利潤都在縮減。

更嚴峻的可能性是更大範圍的經濟衰退。這將加劇生活成本壓力，導致家庭進一步勒緊褲帶。當購買力下降時——尤其是由於消費者無法避免的價格上漲——支出自然會放緩。這會影響收益，且週期會惡化。

市場策略與定位

我們已經看到資產市場反映了這種緊張局勢。波動性並不是憑空而來的。股市大幅波動，國債殖利率尚未穩定下來形成可靠的模式。人們感到不安——不僅是因為獲利的不確定性，還因為成長本身現在看起來值得懷疑。

當實際收益率像最近這樣變動時，通常表明投資者尚未對下一步走勢得出任何明確的結論。那麼這對我們意味著什麼？人們不應該只看表面的樂觀。各類市場參與者似乎仍在預期貿易談判最終會有所改善。

但除非政策制定者拿出新的、可證實的動力，否則這種觀點是站不住腳的。儘管頭條新聞可能會引起暫時的逆轉，但基於模糊希望的持續定位不太可能獲得回報。在選擇權和期貨市場中，下行尾部的重新定價表明風險不再被視為僅僅是假設的。

我們可以從隱含波動率的上升中觀察到這一點，尤其是在中期，圍繞成長預期和價格穩定性的不確定性增加更加明顯。短期對沖成本仍然很高，這往往會限制積極的定位，但這並不意味著風險敞口較低——這更多的是承擔方向性風險的意願受到限制的情況。

現在的策略不僅必須反映價格水平，還必須反映獲利可靠性和未來通膨預期的不確定性。衍生性商品定價，尤其是股票指數的偏差，證實市場不再低估前進的捷徑。

儘管如此，由於實際利率仍然不穩定且收益率尚未穩定，試圖透過增持利率敏感型資產來搶在利率穩定之前似乎為時過早。由於宏觀數據疲軟或好壞參半，我們應該準備定期審查久期和凸度敞口。

環境已變得更加被動，而非主動。數據意外（無論是正面的還是負面的）都會帶來巨大影響，尤其是在固定收益波動方面。這使得徹底的信念交易變得困難。相反，相對價值和基於利差的定位，尤其是那些對直接市場方向保持中立的定位，似乎更適合。

對於貨幣而言，尤其是對中美資金流動敏感的新興市場貨幣，對沖需求的增加說明了一切。風險逆轉已經擴大。這告訴我們，交易員並不是在尋找上行機會，而是在試圖保護他們現在認為可能發生的下行情境。

對我們來說，這意味著要保持低風險資產的配置，直到新聞流持續朝著一個方向發展——而不僅僅是出現一些積極的頭條新聞，然後就沒有任何動靜。保持警惕。政策正在影響基本面，市場正在對延遲做出反應。這種延遲正在縮短。現在不是假裝已經確認扭轉局面的時候。

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