2025 年 4 月 8 日的外匯消息表明，對關稅的樂觀情緒正在動搖。由於貿易談判持續存在不確定性，人民幣跌至歷史低點，美元/離岸人民幣達到 7.40。隨著美國股市開盤走強，隨後商品貨幣也出現上漲，市場情緒也隨之轉變。然而，懷疑情緒也隨之而來，尤其是當川普表示中國需要啟動談判時。

市場對貿易談判的反應

標普 500 指數較盤中高點下跌 6%，那斯達克指數下跌近 7%。同時，美國10年期公債殖利率上升14個基點至4.29%。當交易員在午夜等待事態發展時，人們對美國長期債券殖利率上升的擔憂加劇，引發了人們對潛在經濟衰退的猜測。本文概述了多個資產類別的情緒和價格走勢不穩定的一天，所有這些都是由貿易政策方向的猶豫所支撐的。

人民幣兌美元匯率跌至7.40的歷史最低點，反映出全球貨幣市場的根深蒂固的擔憂。這一水準告訴我們，參與者目前正在消化華盛頓和北京之間惡化的經濟關係。上週與關稅相關的希望正在逐漸消退，市場參與者似乎不太相信短期內會恢復建設性對話。

美國早盤股市一響，股票交易員便推高股指，似乎是受到勢頭的推動，或者可能預期談判立場會有所軟化。但這種觀點很快就被否定了。要求北京邁出第一步的評論描繪了不同的景象，並很快澆滅了人們的信心。標準普爾 500 指數和納斯達克指數均較早盤高點下跌數個百分點，這一反應表明市場變得多麼緊張。這種從盤中高點回落的拋售，尤其是在科技股佔比較高的基準指數中，往往預示著對政策失誤的容忍度降低。

對收益率和波動性的影響

值得注意的是，基準10年期美國公債殖利率飆升14個基點至4.29%。長期公債殖利率的攀升對估值或前瞻性情緒不利。這表明，隨著長期成長假設受到挑戰，風險需要重新定價。結合股票下跌，這項舉措顯示市場開始反映滯脹狀況，而不僅僅是談判失敗。這不再只是關乎中國。

當股票和殖利率都以這種方式變動時，我們看到了強烈的反應，因為它反映了對宏觀經濟狀況的信心下降。有些人可能會說這正是這裡發生的事情。在這種方向性波動中，我們選擇將利率敏感性作為主要驅動力。與股票波動相關的衍生性商品也加速成長。考慮到交易員目前所處的緊湊時間安排，這並不奇怪。

短期指數選擇權存在明顯的投資機會，尤其是當傾斜開始有利於下行保護時。在缺乏前瞻性指引（或被認為不可靠）的時期，隱含波動率甚至可能對邊際催化劑產生巨大反應。美元兌高收益貨幣的活動仍然值得追蹤。儘管加幣和澳元最初因股市走強而上漲，但隨著擔憂情緒再次出現，它們又回落了。當貿易結果仍不確定時，這種回撤與對成長曝險的需求減弱相一致。

大宗商品相關貨幣的波動往往集中在股市大幅波動周圍，儘管因果關係往往是雙向的。對風險情緒做出反應的貨幣對可能很快就會減少用於方向性判斷，而更多用於對沖突然的股票重新定位。至於收益率，我們並不認為走勢會停留在這些水準。從歷史上看，在如此壓縮的時期之後，這種規模的突破會導致進一步擴大。

關注曲線形狀的參與者應該警惕任何額外的陡峭化。如果通膨預期不再穩定，這種局面仍將十分微妙。利率期貨的定位已經反映出本週稍後宏觀數據公佈前的某種緊張情緒；長期曝光正在不斷削減。

我們對未來交易時段的立場是密切關注利率知情市場，特別是在尾盤交易時段流動性可能變得稀薄的情況下。像週一這樣的大成交量逆轉很少單獨發生，而交易的最後一個小時尤其動盪。我們注意到隔夜伽馬的需求增加，尤其是即將公佈的收益和宏觀頭條新聞相關的需求。

那些尋求短期投資的人應該關注傾斜運動和 IV 擠壓動態，特別是在擁擠的看漲期權開始平倉的情況下。在沒有擴大交易範圍的情況下，做市商越來越不願意在固定水準上設定保護。

起初，股市穩定上漲，但現在卻變成了很少人願意隔夜持有風險的局面。人們不願意在新聞敏感時期持有部位。這通常會使未平倉合約模式從簡單的方向性設定轉變為更鋸齒狀的分佈型結構。

我們預期大型交易商會相應地調整其定位——更快地做出決策，更少的持有時間，同時對跨資產訊號（尤其是來自固定收益的訊號）做出更積極的反應。我們認為這不僅反映了謹慎態度，也反映了圍繞貨幣反應和前瞻性企業指引的預期轉變。

那些進行方向性交易的人應該關注波動率指數和實際股票價格行為之間的差異，因為在這些時期，定價錯位往往會擴大。

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