市場活動已經穩定，亞洲和歐洲股市以及美國期貨大幅上漲，反映出對潛在關稅談判的樂觀情緒。隨著股市復甦，美元走軟，尤其對澳元和紐西蘭元等高貝塔值貨幣產生了影響。最近的波動顯示市場對關稅公告的敏感性，例如由於暫停關稅的錯誤訊息而導致股價短暫上漲。

關稅談判溝通不良

美國政府的溝通仍不明確，關於關稅談判的各種聲明相互矛盾。 NFIB 小企業樂觀指數也下降 3.3 點，至 97.4，顯示在關稅不確定性的影響下，企業前景悲觀。過去幾次會議至少表面上給我們帶來了一段平靜的時期。亞洲和歐洲股市小漲，美國期貨市場也同樣上漲。這種協調的上升趨勢不是毫無理由的。在這種情況下，其根源在於猜測——交易員似乎預計貿易緊張局勢將會緩解，特別是圍繞關稅的緊張局勢。但這並不是來自任何已確認的交易。相反，市場對美國官員的零星暗示和語氣變化做出了反應。隨著股市溫和走強，美元下跌，尤其是兌澳元和紐西蘭元等較為敏感的貨幣。這些就是我們所說的高貝塔貨幣──往往誇大市場走勢的貨幣。它們的走強表明市場正從幾週前承受的壓力中感受到一些緩解。但這不應被誤認為是一種持久的轉變。最近，一則假報道引發了奇怪的樂觀情緒，有傳言稱關稅可能會暫停，導致股市大幅上漲。幾個小時後，這一說法就被撤回了。比關稅飆升本身更重要的是，它揭示了什麼：現在的市場對有關關稅的措辭（無論是真實的還是傳聞的）的敏感度有多高。一個恰當的標題就能在數小時甚至數天內改變人們的情緒。這種脆弱性源自於不一致的訊息傳遞。美國決策者繼續提出截然不同的觀點——有的暗示做出讓步，有的則強調更強硬的立場。這種每日的不一致迫使市場陷入猜謎遊戲。官方言論與實際政策意圖的一致性至多也只是微乎其微。

業務展望與風險調整

在商業前景方面，美國小型企業並不特別樂觀。 NFIB小企業樂觀指數下降3.3點至97.4。這是幾個月以來的最低讀數，而且這種下降似乎與目前懸在每個決策者頭上的更廣泛的不確定性有關。對於衍生性商品而言，當部位取決於每小時變化的假設時，定價風險就會變得棘手。隨著對沖活動的增加，我們看到期權隱含波動率在過去幾週有所上升。風險溢酬正在擴大－市場不確定當前的環境是否夠穩定，不會偏向某一方向。因此，我們重新評估未來預期的定價方式。每日價格區間已經縮小，但表面之下仍存在大量的重新定價現象。至關重要的不是關注官員的言論，而是關注更廣泛的市場對這些變化的反應。更多的交易量流入了較短期的工具，這可能反映出人們不願意在較長的時間範圍內進行大規模的方向性押注。在接下來的幾週內，我們將更專注於實際波動率和隱含波動率之間的差異，這些差異正在顯示出脫節的早期跡象。當實際價格波動保持溫和但保護成本持續上升時，通常意味著參與者正在為突然的新聞驅動趨勢做準備。這個問題不能單靠股市的普遍樂觀情緒來解決。像往常一樣，我們不僅根據價格進行風險調整，還根據定位與情緒的契合程度進行風險調整。衍生性商品的持倉和避險流動並未完全證實現貨市場的平靜。如果情緒轉變，這種不和諧可以解釋快速逆轉的原因。我們也隨時關注結構性定位——尤其是當一些宏觀基金開始重建在波動較大的交易時段解除的交易時。我們在波動率水平中看到的這種壓縮看起來越來越是暫時的，將這種相對平靜推斷為方向確定性的預期是錯誤的。這確實意味著機會——但這種機會伴隨著敏捷而不是舒適。

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