布蘭特原油價格下跌超過 5% 至每桶 62.5 美元，為四年來的最低水平，導致油價面臨下行壓力。 WTI 價格也跌至每桶 59 美元，而柴油價格跌至每噸 600 美元以下，為 2021 年底以來首次。自川普宣布徵收關稅以來，油價已下跌逾 16%。對貿易戰引發的全球經濟衰退的擔憂預計將減緩石油需求，尤其是在中國，異常高的關稅可能導致消費減弱。

沙烏地阿拉伯的定價策略

沙烏地阿拉伯已將其對亞洲的官方售價下調每桶 2.3 美元，這是兩年來的最大降幅，反映出需求下降。據報道，自 5 月以來，產量增加，並以更大幅度的折扣出售，這與市場對價格降幅較小的預期相反。近期油價全線大幅下跌，顯示市場情緒發生急劇轉變，主要原因是全球需求預期惡化。布蘭特原油價格下跌逾 5%，至 2019 年以來的最低水平，而 WTI 原油價格達到每桶 59 美元，顯示能源市場的風險正在迅速重新定價。柴油價格跌破每噸 600 美元也凸顯了成品油需求疲軟，而不僅僅是原油需求。美國政府宣布的關稅措施加劇了市場的焦慮。自該聲明發布以來，原油價格已下跌超過 16%，這並非小事——它反映出隨著全球製造業和消費前景減弱，短期需求假設惡化。尤其值得注意的是針對中國的需求擔憂正在明顯加劇。由於原材料和製成品關稅大幅上調，消費預計將受到衝擊，市場參與者因此重新評估遠期對沖活動。與此同時，沙特阿美將對亞洲的官方售價下調每桶 2.3 美元的舉措不僅幅度超出預期，而且也是出於保住市場份額的戰略考慮。在更廣泛的市場重置之外，很少看到如此大幅的降幅，而這種情況與 5 月份過剩產量折扣已經加大的情況同時發生，這意味著沙烏地阿拉伯生產商的遠期訂單量有所疲軟。這是價格戰的轉變，而不是典型的季節性調整。

不斷變化的市場動態

我們必須考慮這些發展如何調整未來的商業定位。直接曲線波動性加大，加上生產商大幅降價，意味著布蘭特原油和WTI原油曲線有可能持續出現正價差狀況，尤其是在煉油廠利潤率持續壓縮的情況下。價差收窄將對近月合約造成壓力，使得滾動部位對於長期持有者來說更加昂貴，甚至沒有吸引力。對我們來說，定價轉變要求收緊長期合約的 delta 敞口，除非有令人信服的結構性原因要求我們繼續堅持。短期看跌資金流，尤其是宏觀基金因經濟衰退而重新配置的資金流，可能會使隱含波動率和實際波動率維持在高點。如果選擇權溢價重新定價的速度慢於現貨價格的變動，那麼這就為戰略伽瑪走勢提供了空間。必須有選擇性地選擇打擊範圍。在這個市場中，積極的前期定位並不適合。相反，應將焦點放在較長期波動率機會上，在這些機會中，傾斜度已經發生錯位——看跌期權的較高水平比歷史標準要高，為下行提供有利的不對稱性，同時讓 Vega 保持活躍。密切注意日曆價差也是必要的。我們預計價差將面臨壓力，尤其是在秋季交貨月份，除非庫存下降的速度比預測的要快。美國或中國戰略儲備的任何實質增加都可能緩解這種情況，但在當前的外交和關稅緊張局勢下，購買興趣已經減弱。由於區域性假日期間市場流動性較弱，不應追逐空頭回補的漲勢。相反，利用它們來考慮重新平衡風險敞口或在技術水平遇到衰退的基本支撐時獲利。我們看到，大規模短倉交易越來越頻繁地觸發止損，尤其是在布蘭特原油市場，未平倉合約一直轉向期限較短的合約。這通常表示宏觀流動存在不確定性。目前人們也對亞洲煉油商保持密切關注。利潤率急劇壓縮，中東地區的裝貨延遲引發了人們對區域儲存容量的擔憂。在接下來的交易中，這可能會導致裂解價差進一步走弱，尤其是如果開工率下降且產品庫存開始增加（尤其是柴油庫存）。持續追蹤運費差異。如果船舶預訂率與煉油廠產量水準出現差異，東西方之間的套利經濟可能會改變。這會影響提示結構以及實體桶最終流向何處。我們需要嚴謹地對待這幾週——價格正在根據經濟訊號快速調整，變動速度往往超過基本面。在情況變得更加明朗之前，風險管理將是至關重要的。

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