由於近期美國關稅相關事態發展受到密切關注，美元週一繼續承壓。歐盟統計局將公佈2月零售銷售數據，預計當天稍晚美國不會公佈具有重大影響的經濟數據。近期美國就業數據顯示，3月非農業就業人數增加22.8萬，超乎預期。儘管如此，美元指數本週仍下跌逾 1%，美元兌瑞士法郎尤其疲軟。

歐元美元和工業生產

歐元兌美元週五下跌近 0.8%，但周內上漲約 1.2%，週一交易價格約 1.1000。同時，德國2月工業生產萎縮了1.3%。澳元兌美元週五大幅下跌，週內累計下跌約4%，一度觸及0.5950以下的五年低點。對中國經濟的擔憂被認為是澳元下跌的關鍵因素。美元/日圓週五收盤上漲，但本週累計下跌近 2%。受日本官員言論影響，該貨幣對在看跌壓力下交易至 145.50 以下。英鎊兌美元週五下跌逾 1.5%，抹去了周內漲幅，週一早盤穩定在 1.2900 左右。金價週五下跌近 2.5%，一度觸及 2,970 美元的低點，隨後回升至 3,000 美元以上。關稅是為了透過降低進口商品的競爭力來保護當地產業而徵收的關稅。川普總統的關稅策略針對的是墨西哥、中國和加拿大，這三個國家占美國進口總額的42%。

關稅對美元的影響

在關稅擔憂再度升溫的情況下，美元面臨的下行壓力並沒有被忽視。最近重新審視並可能延長此類貿易保護的舉措將焦點從純粹的經濟數據轉移到政策決策。最新就業數據顯示就業人數成長強勁（3月就業人數達228,000人，超過預期），因此美元走弱或許有悖常理。然而，市場顯然將更多的定價權賦予了保護主義等與風險相關的主題。儘管沒有新的國內數據，瑞士法郎的優異表現反映了其在宏觀不確定性和貿易發展衝突期間作為默認港的地位。從我們的角度來看，這意味著與美元掛鉤的波動率溢價將受到更嚴峻的影響。想想上週指數持續疲軟而殖利率卻保持穩定——這表明宏觀風險的重新定價更加結構化，而不僅僅是對數據波動的下意識反應。轉向歐元：儘管歐元兌美元週五收盤大幅走低，但本週整體漲幅顯示出整體走勢的韌性。英鎊兌美元在 1.1000 附近收復失地，尤其是在德國工業生產下降 1.3% 的情況下，這表明英鎊/美元對工業疲軟的敏感度明顯降低。可能出現的情況是，歐元區對全球資本流動的曝險將進一步縮小——外圍地區需求強勁以及零售業廣度可能抵消產出的下降。交易者應該認識到生產主導訊號和消費主導彈性之間的這種轉變。另一方面，澳元的表現更敏銳和機械化。每週下滑 4%，且跌破長期支撐位 0.5950，顯示目前推動澳元走勢的是情緒，而非國內指標。中國經濟的拖累對澳元估值產生了巨大的影響。如果這種壓力持續存在，且本月中國信貸或固定資產數據表現不佳，預計大宗商品交叉盤的波動性將會加劇。在日本，美元/日圓本週下跌近2%，這不僅是對美元普遍疲軟的反應。東京正在發出更明確、更持久的訊號，其政策制定者對日圓升值的要求越來越高——提醒市場注意他們的干預工具。目前該貨幣對徘徊在 145.50 以下，賣家一直在加大壓力。隨著這種情況的出現，對 147 或更高重試定位的風險回報計算變得越來越薄弱。我們將繼續降低在官方界限附近的曝光率，特別是如果宏觀意外出現放緩。至於英鎊/美元，週五的大幅回檔一下子抹去了四天的漲幅。隨著本周初英鎊回落至 1.2900 左右，舒適區間逐漸收窄。如此高的估值仍然容易受到下行意外的影響，尤其是在英國近期沒有重大數據公佈的情況下。短期投機者需要重新檢查事件缺口或未對沖部位的風險敞口水準。定價顯示投資者過於樂觀。金價跌至 2,970 美元，然後重新突破 3,000 美元，這反映了交易員對實際收益率差異和通膨對沖的看法。貴金屬未能維持周中高點，證實了其對殖利率曲線重新趨陡的敏感性——而不僅僅是美元波動。我們相應地調整了直接下行風險框架，並關注10年盈虧平衡通膨預期的短期偏差。最後，關稅機製本身並不是純粹的抽象。由於這些措施影響高達42%的進口量，且直接點名墨西哥、中國和加拿大等貿易夥伴，汽車、科技硬體和農業等行業的股票和選擇權定價應重新評估，以了解潛在的利潤率壓縮情況。這不僅僅是一場政策制定的演出——它還對定價產生影響，並波及套利交易、對沖策略和遠期波動預期。我們將任何關於該主題的升級評論或政策動議草案視為可操作的，特別是在低音量會議中發佈時。定向曝光需要靈活、有層次。風險管理決策必須包括利差爆發或隱含波動率飆升的情境測試水平，尤其是在大宗商品和亞洲外匯籃子中。

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