德魯肯米勒很少在 Twitter 上活躍，他在 1 月接受 CNBC 採訪時就關稅發表了評論。他在影片中強調了自己的立場，表示不支持超過 10% 的關稅。目前，納斯達克100期貨和標普500期貨均出現下跌，創下1987年以來最嚴重的三日跌幅，超過了新冠疫情期間的任何三日跌幅。

德魯肯米勒的觀點

要理解這裡的背景，我們必須先解決德魯肯米勒立場背後的分量。他因其宏觀經濟洞察力而廣受好評，並且很少選擇在社交媒體上發表意見。當像他這樣有實力的人發表言論時——尤其是關於關稅等貿易機制——這反映出了堅定的信念。在這種情況下，他的訊息很直接：超過10％的關稅門檻可能會導致有害的扭曲，而不是產生預期的保護效果。同時，我們現在在期貨市場看到的不僅僅是一種緊張情緒。納斯達克100指數和標準普爾500指數期貨面臨巨大壓力。在三個交易日內，它們的價值損失比 2020 年疫情恐慌期間的任何時候都要大。這是一個非常具體且令人擔憂的比較參考點。當時發生的情況是由於需求的快速蒸發所致。現在，起作用的因素有所不同，但衰退的速度同樣快——甚至更快。因此，我們應該思考幕後發生了什麼事。不僅是貿易政策傳言或政策評論會引起交易員的反應。還有流動性提供者變得防禦性、演算法策略加速下行流失以及預定的經濟數據更多地被用作加速劑而不是訊號的問題。機構資金流動已變得緊張，尤其是在選擇權和短期衍生性商品領域，對沖正在重組而不是解除。這實際上意味著什麼？期貨市場不再僅僅反映預期價值。它充當著更廣泛的定位轉變的晴雨表。下跌幅度超出了獲利回吐的範疇。它們表明強制重新調整正在迅速發生。這不僅是買家與賣家之間有序的交接。我們看到的走勢表明，幾種策略已經到達了極限點，波動性正在自我回饋。

監控市場機制

從我們的角度來看，我們應該關注期權敞口較大的領域的 delta 對沖活動。尤其是在接近熱門產品的到期日時。當波動性飆升時，這些機制往往會引發誇張的走勢。未平倉合約的不平衡可能會變得足夠大，從而不成比例地推動股指期貨的前端。我們也看到主要指數的隱含波動率定價方式發生了變化。本月早些時候，該曲線相對平坦，沒有強烈的短期動盪預期。但情況已經發生了巨大變化。它告訴我們，市場更多地在前端重新調整了其預期，而較長期的選擇權反映的是更廣泛的不確定性，而不是眼前的恐懼。隨著定價的調整，我們也注意到期貨合約之間的價差如何擴大。正價差和逆價差的轉換方式告訴我們壓力在哪裡形成。目前，這不僅僅是空頭回補的飆升。這些都是指向重新調整的預期所進行的調整。追加保證金通知、策略解除以及自動回應都在這些圖表中留下痕跡。還有一個問題是最近哪些因素超出了聯準會的預期。當市場降低降息機率時，我們看到了一定程度的恐慌。期貨曲線迅速做出反應。這種價格變化並不是孤立發生的，前瞻性的科技股承受了調整的強烈衝擊，加劇了納斯達克 100 期貨的拋售。因此，遠期衍生性商品定價比平常更重要。交易員已經開始從簡單的長期貝塔投資轉向允許更快退出的短期投資理念。這從每週期權交易量的增加和近期波動率偏差的加大可以看出。與這種類型的市場結構的互動需要精確性。動量交易需要調整規模以實現快速反轉。在這種移動過程中，時間衰減和伽瑪效應會嚴重加劇。當下跌趨勢自我激發時，傳統的波動性賣家就會變得少得多。展望本月剩餘時間，我們的注意力將集中在隱含波動率如何抵禦實際波動——尤其是在容易受到利率敏感性影響的行業。這裡的節奏很重要。隔夜缺口的頻率改變了交易員的重新定位方式，過去依賴均值回歸的策略正在動搖。僅僅依靠歷史範圍已經不夠了。現在需要的是自適應定位——分分秒秒，而不僅僅是每天。

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