日本日經 225 指數和東證股價指數期貨交易在跌至跌停水準後暫停。此前，日本股市普遍下跌，導致日本股市啟動熔斷機制。 ### 市場機制 熔斷系統用於管理市場極端波動。在美國，股票期貨設有7%的價格限制熔斷機制，儘管其市場已顯示出一些穩定的跡象。這告訴我們的道理相當簡單：該交易日的拋售壓力如此之大，以致日經 225 指數和東證指數的期貨合約均觸及每日漲跌幅的下限，從而引發自動交易暫停。該機制旨在提供一個喘息空間，希望防止價格因恐慌而進一步急劇波動。在日本，當期貨價格在短時間內跌破一定門檻時，就會採取這些保護措施──今天的行動顯示了這項措施有多嚴厲。觸發這些跌停程度不僅反映了特定地區的情緒，也反映了更廣泛風險偏好中的內在脆弱性。儘管美國期貨有自己的觸發因素——7%的跌幅就是其中一個門檻——但它們尚未達到這些水平，相比之下，在亞洲市場暫停時，它們已經顯示出趨於平穩的初步跡象。對於參與期貨市場（尤其是與日本股票指數掛鉤的工具）的人來說，重要的不僅是今天的下跌，還有恢復交易後幾個小時的流動性和利差表現。從歷史經驗來看，在這種強制暫停之後，訂單簿可能會變得薄弱，買賣價差可能會擴大，這給任何試圖快速調整風險敞口的人帶來困難。重新開放期間的交易量可能會集中在一個方向，從而放大單一波動。 ### 市場動態和波動從宏觀角度來看推動這一趨勢的因素，如果對沖活動持續增強，對防禦性配置（尤其是股票掛鉤合約中的防禦性配置）的競標可能會繼續上升。我們已經觀察到，下行選擇權活動已經增加。這是交易員希望將進一步下行尾部風險納入價格並進行相應定位的功能。這種活動，加上受限的流動性，有可能促使 delta 對沖者採取更激進的行動，從而加劇日內波動。先前，神田的言論暗示了對過度波動的擔憂，這一點不容忽視。如果我們發現東京的政策圈開始發揮更積極的作用——無論是口頭還是其他方式——我們可能會遭遇突然的反擊。當期貨交易恢復時，這一點變得特別重要，因為如果介入成為背景的一部分，當地參與者可能面臨意外的阻力或回撤。同樣值得注意的是基礎現金股票走勢和期貨定價之間的差距。這種分歧雖然在急劇波動期間並不罕見，但卻增加了套利櫃檯的複雜性。市場暫停期間的滑點和模型重新校準意味著許多人別無選擇，只能在重啟時謹慎行事。從我們的角度來看，注意力逐漸轉向隱含波動率。這裡的變動通常比現貨價格本身更能說明問題。 OTM（價外）看跌期權隱含價格的上升表明參與者正在為保護而付出代價，除非情況急劇好轉或當局傳達出可信的平靜信號，否則我們可能會看到這種情況持續下去。一些全球參與者可能也會本能地透過減少日本股票部位來降低相關性，即使他們的核心投資組合更多地以美國或歐元區為中心。這很重要，因為它增加了另一層不對稱流動，這會對日經 225 等期貨市場產生獨立壓力。在市場重新開放且流動性提供者大規模介入之前，短期交易者可能會遇到交易量很小但價格卻出現誇張的波動的情況。在這樣的環境下，時機變得與方向同等重要。
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by VT Markets
Apr 7, 2025
