受川普關稅聲明引發的反應，標普500指數週四下跌4.84%，跌破5,400點，創8月以來的最低點。受中國實施報復性關稅影響，期貨開盤時進一步下跌 2.7%，支撐位被突破，技術面受損較嚴重。非農業就業人數增加了 228,000，但在關稅擔憂持續的情況下，這並未對市場情緒產生正面影響。根據AAII投資者情緒調查，21.8%的個人投資者維持看漲態度，而61.9%的個人投資者則持看跌態度。

市場概況和情緒

納斯達克100指數週四下跌5.41%，接近18500點水平，為9月初以來的最低水平，預計今天將低開3.0%，下一支撐位在18000點附近。 VIX 指數飆升至 30.02，顯示市場恐慌情緒加劇，而這通常意味著波動性加劇。標準普爾 500 指數期貨交易價格低於 5,300 點，在中國宣布徵收關稅後繼續下跌。阻力位位於 5,400 左右，潛在支撐位位於 5,200。全球貿易緊張局勢升級導致市場出現明顯下行趨勢，關鍵支撐位被突破，各指數的技術面均受到明顯損害。儘管如此，看跌情緒和 VIX 飆升可能表明市場正在接近潛在的短期底部，並可能導致緩解性反彈。儘管整體就業數據可能提振指數，但貿易衝擊再次成為焦點。從我們的角度來看，最引人注目的細節不僅是廣泛的股票拋售，而是儘管勞動力市場數據在典型環境下會激發樂觀情緒，但這一舉措仍然出現。非農業就業人數增加228,000人，儘管高於趨勢水平，但未能提振市場。這很有說明意義。

技術分析與策略

從實際角度來看，標準普爾 500 指數和納斯達克 100 指數均下破多個支撐區域，有效證實了這一走勢並非僅僅是噪音。目前，期貨陷入持續性缺口，盤中尚未形成真正的基礎。價格走勢變得快速、方向偏向，且越來越與宏觀新聞掛鉤。包括這種幅度的連續多日下跌在內的歷史趨勢往往會迫使市場重新調整定位，特別是在短期波動策略中。 AAII 調查描繪了一幅相當黯淡的市場情緒圖景。當超過 60% 的人傾向於看跌，而看漲的人不到 22% 時，這種不平衡可能會造成急劇的拐點——通常但並不總是由政策軟化或宏觀敵對行動的停火引發。目前，華盛頓和北京都沒有表達這樣的訊息。這意味著，在實際波動性緩解之前，交易商對沖資金流的負伽瑪效應可能會持續放大。從衍生性商品交易的角度來看，我們在 VIX 中看到的情況與地緣政治升級期間的其他避險事件類似——但與這些事件不同的是，在這裡，我們將波動性的飆升與持續的方向性拋售（而非輪換）聯繫在一起。由於 VIX 處於 30 水準且期限結構牢牢處於現貨溢價狀態，短期選擇權交易量目前正透過伽瑪對沖循環決定方向。在宏觀可見性改善或定位變得足夠拉伸之前，這些情況不太可能消退。退一步來說，標準普爾 500 指數期貨跌破 5,300 點——甚至到了週末也沒有買家入市——暗示技術區域的敏感度降低。如果未來幾個交易日 5,200 區域受到衝擊，尤其是下行幅度加大，則聚集在這些區域附近的停損可能會加速損失。我們應該仔細觀察這些執行水準附近的經銷商伽馬估計值。對於日內走勢，選擇權傾斜提供了下行對沖耗盡的早期跡象，但尚未達到歷史「刷新」水準。對於納斯達克100指數來說，接近18,000點尤為敏感。它與夏末的成交量節點以及數月的上行通道支撐一致。如果波動性暴跌或經銷商部位重新平衡的趨勢有所緩解，那麼很可能首先體現在權重較高的科技股上。在那裡，對隱含波動率水準的反應通常會導致急劇的均值回歸，尤其是在與流動性較低的時期（如盤前時段或季度到期設定）相結合時。在這樣的設定中，隱含波動率既成為方向性價格變動的輸入，也成為輸出，衍生性商品風險的評估必須遠遠超出 Delta 和 Gamma。特定區域 ETF 選擇權、方差互換和傾斜定價的流動都值得密切關注。值得注意的是，偏差的持續存在（在本例中為看跌期權相對於看漲期權的溢價）意味著，即使在積極重新定位之後，交易員仍然準備好應對進一步的下跌。從這裡開始的策略需要精確度和時機。如果盤中新聞中放緩且外部衝擊仍然存在，人們可以觀察到典型的尾盤貝塔追逐現象。然而，關稅或報復措施的進一步升級都可能重新引發對沖活動。在短期隱含利率壓縮開始顯現、方向性措施失去動力之前，金融壓力指標的上升是合理的。值得注意的是，VIX 期貨將持續波動性計入下一個週期——這告訴我們，交易員並不認為這次拋售是一次性事件。從季節性來看，我們正接近流動性趨於稀薄的時期，而月末和季末左右的大型機構對沖活動可能會為那些盲目交易動量的人設置陷阱。在反彈期間要警惕失敗的廣度推擊——這些可能會快速往返並陷入多頭陷阱。在當前背景下，最可靠的跡像不是整體股票水平，而是圍繞關鍵 ETF 執行價的遠期波動率定價和期權交易量的變化。這是我們開始看到行為轉變的地方。當買進價內賣權的成本低於直接做空期貨的成本時，我們往往會進入熊市機制。因此，對於那些掌握隱含波動率的人來說，正確的價差建構必須考慮到交易量的下滑和潛在的較大買賣價差。任何超過一周的期限都應該有擴展的空間；我們已經看到太多均值回歸策略失敗，因為風險指標低估了這些宏觀約束舉措。隨著本週的進展，請繼續關注較低層級的經濟數據——儘管它們通常不會影響市場，但它們可以在一定程度上改變政策利率預期，從而影響風險溢價的重新計算。目前，技術面出現斷裂，對沖模式持續存在，且缺乏指數領導地位。這些環境並不適合被動參與；透過結構和打擊進行主動管理仍然是關鍵。

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