日本央行副總裁內田新一表示，如果基礎通膨隨著經濟改善而上升，利率可能會上升。該銀行將審查經濟和價格發展情況，包括美國關稅的潛在影響。預計美國關稅將影響日本經濟，可能透過冷卻經濟活動來降低價格，同時也透過全球供應鏈中斷對價格造成上行壓力。

美元/日圓市場活動

截至報告時，美元/日圓對上漲0.08%至146.19。日本央行的超寬鬆貨幣政策始於2013年，重點透過量化寬鬆和質化寬鬆等策略來刺激通膨和經濟成長。 2024年3月，央行提高利率，放棄超寬鬆政策。先前日圓貶值是受到其他央行提高利率以抑制通膨的政策分歧的影響。全球能源物價上漲和國內工資上漲也導致通膨率超過日本央行2%的目標。內田的言論清楚地表明，日本央行不僅關注國內目標，而且現在越來越關注外部風險，特別是與外交政策決定相關的風險。當我們研究美國新徵收的關稅的潛在後果時，出現了兩種不同的結果。一方面，需求減弱可能導致日本商業活動放緩、消費支出疲軟，導致物價水準下行。另一方面，供應鏈中斷導致的進口成本上升可能會對投入價格造成壓力，尤其是對依賴海外材料和零件的企業而言。這種雙重壓力使得日本央行陷入困境。儘管目前通膨率高於2%的目標，這主要是由於能源成本通膨和薪資成長的共同作用，但前景並不明朗。物價穩定——央行的核心職責——可能會受到來自兩個方面的考驗。如果關稅導致原物料成本上升，而不促進國內需求，結果可能是令人不安的成本推動通膨，而非健康的經濟成長。

對貨幣和利率市場的影響

隨著日本央行十多年來首次升息，我們在三月就已經看到了政策轉變。這標誌著中國經濟十年來優先考慮寬鬆而非緊縮的政策立場的轉變，這一立場是在旨在對抗持續停滯的框架下實施的。然而，這並不意味著前進的道路是積極的。目前的重點似乎是漸進主義，完全取決於未來幾季通膨的持久性。一個直接的市場影響就是日圓的反應。美元/日圓對小幅上漲至 146.19，表面上看漲幅似乎不大，但它代表了超過一天的波動。這表明貨幣參與者持續預期美國和日本的利率可能會在較長時間內保持差距。政策分歧仍然是一個主導主題——尤其是鮑威爾和他的團隊重申致力於在足夠長的時間內維持利率在較高水平以穩定通膨。那麼如果你持有利率或貨幣掛鉤選擇權，這代表什麼呢？利率波動預計會影響日圓交叉盤的走勢，尤其是當任何一方的通膨數據出現意外時。在這種時候，做空 Gamma 或承受未對沖的 Vega 風險會變得特別不舒服。工資動態也對此有影響。我們看到，在最近的日本勞工談判中，基本工資的調整幅度遠高於平均水平，這引發了人們對通膨可能持續而非暫時的預期。如果持續的工資成長融入企業成本結構，而沒有生產力提高來抵消其影響，則可能產生傳導價格變化，從而使日本央行有更大的空間加息，而不會引發立即的經濟萎縮。從我們目前的情況來看，貿易政策和國內通膨之間的相互作用將成為今年下半年波動性驅動因素中的首要因素。當然，整體通膨數據將受到關注，但核心指標和消費者行為指標將更具啟發性。密切關注服務業定價和家庭收入——它們將更清楚地顯示價格變動是否正在深入。預計隱含波動率將保持穩定，尤其是與央行聲明日期相關的任何到期日。真正的戰術優勢可能來自於仔細地圍繞這些事件進行定位，不僅針對數據意外進行調整，還針對政策指導周圍的語言變化進行調整。主要官員語氣的任何細微變化——例如提及工資支持或供應驅動型通膨——都可能比表面數據發布提供更好的前瞻性線索。牢記週期敏感度－利率不會在真空中變動。如果日本央行認為關稅驅動的通膨是暫時的，但整體壓力似乎未受到控制，我們可能會看到與市場預測相反的不對稱利率決策。正是這種錯誤定價帶來了機會。

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