美國3月ISM服務業PMI指數為50.8，低於預期的53。這些數據顯示服務業成長放緩，因為PMI低於50通常意味著經濟萎縮。市場動態反映出人們對潛在經濟衰退和全球貿易緊張局勢的持續擔憂。受更廣泛的經濟不確定性的影響，主要貨幣對和商品正在經歷波動。在地緣政治風險的背景下，受避險買盤支撐，金價目前徘徊在 3,115 美元左右。即將公佈的非農就業數據也將受到密切關注，以了解其對市場趨勢的影響。我們現在看到的是美國服務業經濟明顯降溫。 3月ISM服務業PMI穩定在50.8，低於預測的53和先前的數字，這不僅僅是一個輕微的季節性波動。該指數略高於50大關——成長與收縮的分界線——顯示成長勢頭疲軟。還沒到宮縮的時候，但是氧氣已經越來越稀薄了。從我們的角度來看，這應該立即被視為一個重新校準點。對於那些活躍於衍生性商品領域的人來說，來自主要行業的此類軟訊號可能會對利率和大宗商品的隱含波動率和定價產生連鎖反應。單一的悲觀數據並不構成趨勢，但它確實要求在構建風險敞口時保持謹慎，特別是在與對美國服務業和消費者活動敏感的指數掛鉤的期權策略中。葛林斯潘可能會對這種中間立場的數據表示懷疑 — — 它既不弱到引發恐慌，也肯定不夠強勁到可以依賴。這種模糊性往往在劇烈波動的市場中表現得特別明顯，缺乏清晰度比明顯的失誤或超出預期會產生更劇烈的波動。這對伽馬曝光和相關性交易有影響。同時，宏觀焦慮並不僅限於經濟成長數據。對於經濟衰退風險的持續警告與全球貿易壓力的上升交織在一起。再加上一些重新出現的地緣政治摩擦，你會看到一團混亂的局面讓市場處於緊張狀態。貨幣對一直很緊張——尤其是與大宗商品出口相關的貨幣對——而且我們看到了避險需求的異常模式。例如，美元面臨的壓力並不是單方面的；相反，隨著交易員根據美元走強或走弱的情況重新調整部位，美元匯率每天都在變化。黃金繼續呈上行趨勢，在 3,115 美元左右波動。這個價格水準並非偶然或像徵性的——它反映了積極的資本週轉。儘管黃金價格的波動往往沒有單一的觸發因素，但近期的買盤似乎更多是出於投資組合保護，而非投機熱情。從衍生性商品的角度來看，黃金選擇權的走勢，特別是間隔幾個月的看漲期權，已經回升，可能反映了對進一步宏觀壓力的對沖。專注於偏差－如果在收益季節開始之前緊張情緒再次出現，上行傾向可能會變得更加明顯。現在，包括我們自己在內的所有人的目光都集中在即將發布的非農就業數據上。勞動力數據繼續成為利率預期轉變的軸心。如果數據意外下滑，我們可以預期殖利率幾乎會立即下降，並可能拖累美元。相反，就業崗位增加的大幅增加可能會將聯準會的鷹派立場重新引入定價模型。無論如何，利率敏感型衍生性商品（如歐洲美元合約或甚至基於 SOFR 的工具）都可能在報告發布後幾分鐘內出現重新定價嘗試。唯一可以確定的是潛在的運動。交易者需要在此保持靈活。如果基本的經濟假設被顛覆，那麼嚴格風險報酬平衡的結構可能就無法維持。這就是為什麼保持 delta 曝險的靈活性和密切關注跨資產類別的隱含波動率變化至關重要。
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Apr 4, 2025
