HCOB的數據顯示，3月份法國服務業PMI為47.9，高於初值的46.6，顯示儘管仍處於收縮區域，但商業活動略有改善。綜合PMI為48.0，前值45.1。報告指出，即使 2024 年奧運會為服務業帶來了暫時的提振，經濟不確定性和需求下降仍繼續對服務業產生負面影響。投入價格已恢復通貨緊縮趨勢，薪資成長是成本上升的主要因素。該行業的前景黯淡，國內和國際訂單都在下降。雖然新訂單的萎縮速度已經放緩，但對未來一年的活動預期仍然明顯低於長期平均水平，促使企業減少員工數量。這實際上告訴我們，在法國經營服務業的公司仍然面臨衰退，儘管衰退程度沒有最初預期的那麼嚴重。採購經理人指數低於50意味著萎縮，即商業活動仍在下降。不過，全月數據較初值上調表明，經濟活動惡化程度並未像先前報告的那麼嚴重。我們應該結合具體情況來看待這種略微改善的情況：雖然情況可能已經變得沒那麼糟糕，但仍遠未達到健康或穩定。綜合製造業和服務業的PMI為我們提供了私部門整體環境的大致概況，而該指數似乎也停留在中性50的水平以下。它從 45.1 上升到 48.0，這是短時間內的一個相當大的增長，但就目前情況而言，我們仍然處於萎縮的經濟環境中。服務業經濟通常受到國內消費和旅遊相關活動推動，但仍受到客戶信心低迷和消費需求減弱的影響。仔細觀察，與即將舉行的奧運會相關的籌備工作和活動所帶來的暫時性提振已被證明具有非常有限的持久力。一旦資料中出現短暫的季節性成長，潛在的需求動態就會重新變得疲軟。投入成本壓力有所改善，主要原因是某些地區的通膨率較低以及能源相關支出較軟。儘管如此，報告指出工資成本是支出增加的關鍵領域，當企業必須履行工會義務或有選擇地解決勞動力短缺問題時，儘管規模有限，往往也會出現這種情況。無論是來自法國國內還是國外的新訂單仍在下降。確實，下降速度確實在放緩，但這更多的是疲軟趨於平穩的跡象，而不是真正的復甦開始。收縮放緩並不代表客戶已開始回流，只是顯示流失的客戶比以前少了。對來年的預期仍低於通常水準。最清晰的訊息就在於此。公司根本看不到足夠的理由來擴大活動或招募新員工。相反，他們卻在削減就業，或許是出於不情願，但這樣做是出於必要，而不是謹慎。因此，前景並不在於應對衝擊，而是度過需求不太可能為進一步擴張提供足夠支持的時期。有鑑於此，我們將重點放在定價如何滲透。投入成本仍然有一定的波動性，並且對工資變化很敏感，但產出價格（公司向客戶收取的費用）不太可能大幅上漲，因為這將立即損害已經疲軟的需求。這種通貨緊縮趨勢可能為定位調整提供有用的基準。這也加劇了利率預期的變動。收縮率的變化顯示動量還沒有過度負面，但仍然沒有指向上行。勞動市場的行動（裁員而非招募）與預期訂單情況密切相關。這讓我們了解風險如何定價以及哪些對沖值得維持。市場情緒低落和產出萎縮表明，這可能是一條重新調整的道路，而不是意外。取消奧運刺激帶來的臨時支持將使人們對基礎經濟的看法更加一致。因此，任何信用利差的變動或近期合約隱含波動率的變動都需要考慮到較慢的工資傳導週期和較弱的訂單量。現在有更清晰的訊號，決策必須更依賴硬數據，而不是季節性或短期提振。我們下一步要做的不是應對意外的下行風險，而是系統性地評估尚未出現的復甦閾值。

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