日圓價值正在上漲，美元/日圓交易價為 148.00。黃金價格已達約3157美元。市場風險正在減小，導致避險資產的需求增加。因此，日圓大幅走強，黃金也出現上漲趨勢。我們觀察到，市場風險偏好正在悄悄減弱，人們重新關注更安全的資產。日圓兌美元反彈至 148.00 反映了這種轉變，因為投資者傾向於傳統上被視為更具防禦性的部位。金價攀升至 3,157 美元左右，進一步印證了同一觀點——資本正在重新配置，儘管方式並不瘋狂。黑田的影響，或者可能是東京近期缺乏緊縮訊號，並未抑制日圓的升值動能。值得注意的是，即使日本沒有發出強硬言論，日圓仍出現上漲——這表明需求更多受到外部壓力而非國內政策調整的推動。與此同時，鮑威爾在近期聯準會講話中的語氣不再像以前那樣帶有嚴厲警告的意味。債券收益率略有下降，押注利率快速上升的投資者減少。這種微妙的轉變平息了美元先前的主導地位，自然也提振了包括日圓在內的其他貨幣。從我們的觀點來看，重新評估美元空頭部位至關重要。日圓和黃金的走強並非僅源自投機，而是由風險預期的轉變所驅動。最新的商品流動顯示出對下行空間有限的資產的偏好，尤其是因為通膨押注已經略有降溫。我們看到大宗商品和股票之間的分歧越來越大，尤其是在交易商的定位方式上。股票波動性一直保持相當平穩，但大宗商品選擇權數據卻講述了不同的情況。黃金選擇權的看漲交易量較大，顯示上漲勢頭正在被對沖，而不是被追逐。從實際角度來看，這種情緒的反映讓我們對近期的情況有了一定的了解。價格走勢並不混亂，但當避險資產同步上漲時，通常暗示投機性部位正在減弱。並未消除，僅是平息了。還有美元融資的問題。隨著收益率差異略微收窄，在不進行對沖的情況下進行套利交易的成本變得更加高昂。這削弱了過去一年支撐日圓貶值的主要論調之一。我們應該密切關注這一點。隔夜回購資金流向也出現了一些分化——抵押品被拉向低風險工具，這是一個微妙的跡象，表明信貸條件正在發生變化，儘管變化並不突然。當與日圓走強和黃金升值結合起來看時，它發出了一個強有力的信號，需要比平時更謹慎地衡量風險敞口。我們沒有看到恐慌性購買或無差別購買的現象。相反，數據顯示防禦性資產的配置是有條不紊的。期權市場依然有序，但對於方向性的失誤則較不寬容。美元/日圓中期隱含波動率維持穩定，但短期合約略有上漲。這種模式——短期謹慎與嚴密的長期押注結合——不容忽視。那我們該怎麼辦呢？重點重新校準三角洲定位。任何為了追求風險溢價而過度傾斜的未平倉部位都可能面臨不必要的損失。審查對沖比率，特別是對實際收益率變化敏感的投資組合。密切注意少數選定商品（尤其是黃金）的期貨曲線是否趨陡，因為它反映的是基準調整，而不是投機狂熱。我們減少了槓桿日圓空頭的風險敞口，並重新平衡了一些與大宗商品相關的衍生品，以反映這種較弱的脈動。並非出於恐懼，而是出於紀律。當前黃金和日圓的價格水平並不是任意的——它們向我們展示了謹慎的資本在哪裡找到了暫時的避難所。最好不要將這些視為孤立的舉措，而應將其視為基於流動性和宏觀穩定性假設變化的加權轉變。
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Apr 3, 2025
