貿易政策的不確定性增加，預計將持續影響全球GDP。預測顯示可能下降 1.0-1.5%，主要源自於美國和其他主要經濟體產量下降。不確定性加劇可能透過三個管道影響全球成長：貿易和資本流動減少、商業投資減少以及消費者信心下降。由於各國採取了應對措施，對成長的整體影響可能不會那麼嚴重。對新興市場經濟體的分析表明，由於不確定性增加，產出和消費者物價指數出現了短暫的小幅下降。一些貨幣，例如墨西哥比索和印尼盾，可能因為貿易政策以外的因素而貶值，而與央行信譽有關。有鑑於此，我們現在看到的情況已開始受到干擾的影響，並已開始影響幾個主要經濟體（特別是北美）的產出。預計全球 GDP 成長率將放緩 1.0-1.5%，這並不是由單一地區造成的，而是由多種因素疊加造成的——最明顯的是企業不願投入資本，消費者減少可自由支配的支出，以及跨境投資和商品流動收緊。雖然預期的收縮表面上看起來很溫和，但對於負責定價未來波動性、變動和交易量的市場來說，其影響卻並非如此。從投資方面來看，企業正在推遲擴張計畫。這表明，情緒早在體現在總體數據中之前就已經在減弱了。這種滯後可以提供一些資訊。將其視為長期合約機制中蘊含的警告：利率或商品曲線趨於平緩，往往是供應或需求受阻的最早訊號。商業反應只是輸入資訊之一，但在風險敏感的市場中，它們的作用遠遠超出了其本身的重要性。對於那些透過期貨或選擇權關注變化的人來說，即使在沒有明顯的宏觀訊號的情況下，未平倉合約和隱含波動率也開始反映出謹慎或機會。同時，新興市場的部分下行壓力不僅因貿易政策本身的不確定性而加劇，也因當地政策框架能贏得多少信任而加劇。當比索和印尼盾等貨幣的反應比其他貨幣更為劇烈時，其價格走勢暗示著比關稅或配額更深層的因素。調整對沖的交易員可能不會直接考慮主權信譽，但定價意味著他們應該考慮。從新興市場的典型反應函數來看，歷史數據表明，這些對產出和通膨的打擊往往是短暫的——儘管並不總是對稱的。當波動性重新定價時，這一點尤其重要；較短的滯後有利於動量策略，而較長且不均衡的復甦可能會導致選擇權在數週內定價錯誤。這些地區與通膨或外匯掛鉤的衍生性商品可能會提供不對稱的設定——其中一些在回調的早期階段可能會被忽略。從更廣泛的宏觀角度來看，一些經濟體正在採取措施抵消衝擊，這一事實確實增加了額外的維度。這導致政策應對出現分歧。線下財政支持或利率幹預，即使沒有宣布，也可能造成滲透到遠期定價的扭曲。那麼，關鍵是要分析哪些地方可能宣布這些幹預措施，以及哪些地方這些幹預措施將被推遲或受到政治限制。價值並不在於公告，而是預期與確認之間的時滯——它是否已計入價格？無論是實際的還是預期的政策舉措，都會在波及更廣泛的股票或債券交易之前，先在衍生性商品市場產生連鎖反應。因此，關注央行的前瞻性指標，密切注意跨資產波動率指標是否有持續的錯位。這就是我們可能發現利差相對價值有突破歷史平均值迴歸模式風險的地方。整體而言，GDP預測的變動使我們更加關注定位而不是方向。問題並不在於情況是否會變得更糟，而是何時、何地以及在多大程度上已經反映在曲線上。位錯並不總是會發出叫聲；它們常常因伽馬傾斜和體積尾部而發出低語。讓我們仔細觀察一下。
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Apr 2, 2025
