歐洲股市開盤走低，歐洲史托克指數下跌 1.1%，德國 DAX 指數下跌 1.0%，法國 CAC 40 指數下跌 1.1%。英國富時指數下跌 1.0%，西班牙 IBEX 指數下跌 0.8%，義大利 FTSE MIB 指數下跌 1.4%。美國期貨也面臨壓力，標準普爾500期貨下跌0.8％。 4 月 2 日解放日之前對川普可能徵收關稅的擔憂正在影響市場情緒，導致未來幾天預計將出現波動。

市場普遍疲軟

開盤摘要明確地定下了基調——歐洲各地股市幾乎同步下滑，除義大利跌幅較大外，整體跌幅相對一致。這種批量拋售並不是隨機的。當多個區域指數同時下跌約 1% 時，通常與當地情況無關。相反，它指出了更廣泛的緊張根源，這種緊張局勢跨越了部門和國界。在這種情況下，這種焦慮似乎是由對美國即將到來的貿易發展（尤其是關稅方面）的擔憂所驅動。美國期貨也顯示開盤走軟——標準普爾 500 期貨下跌近 0.8%，與歐洲期貨的跌幅相似。重新定價可能源自於人們對華盛頓可能傾向於採取保護主義措施的再次猜測。隨著 4 月 2 日（歷史上與政策姿態相關的解放日日期）的臨近，不安情緒在股價上明顯體現出來。從我們的角度來看，當關稅擔憂再次出現時——尤其是在先前政策週期的陰影下——往往會發生的情況是，波動性預期迅速上升。這意味著選擇權市場往往在宣布任何堅定舉措之前就開始顯示出更高的隱含波動率水準。隨著參與者考慮到未來的潛在壓力，我們經常看到新的對沖活動，其中一些是主動的，有些則更具被動性。從目前更廣泛的定位來看，短期衍生性商品的方程式越來越不再是方向性的，而是時間性的。現貨波動性可能在日內有所減弱，但前瞻性合約正在走高，尤其是那些與 4 月初到期的合約。我們注意到本周成交量偏差有所上升——這通常意味著對下行保護的需求增加。鮑威爾最近的言論與委員會先前關於耐心和依賴新數據的言論基本一致，因此前端交易昨日保持穩定。聯準會並未向市場注入任何新舉措以大幅改變隱含曲線。因此，交易員們進行調整並不是因為央行的噪音，而是因為地緣政治行動可能再次幹擾全球貿易預期。

專注於伽瑪定位

短期內，如果當前的平倉趨勢進一步延續，我們將關注標準普爾期貨 4000-4035 的水平，將其視為軟支撐。如果該區域被有效突破，則選擇權到期時動能可能會迅速增強。那裡有大量未平倉合約，尤其是 4 月 5 日的看跌期權。如果觸發突破水平，則不能排除對三月中旬低點進行反射測試的可能性。我們在過去幾個交易日中看到一種模式：股票疲軟並沒有被積極買入。到目前為止，下跌還沒有吸引到通常可能預示著買家立即出現的大量呼叫流量。相反，流動性呈中性或略微看跌態勢。這意味著人們仍守口如瓶，更多參與者選擇透過對沖和跨式組合而非方向性賭注來表達謹慎。從傾斜度來看，一週期限的債券呈現適度下行的趨勢。這反映出了部位而非恐慌——沒有溢價激增，只是隨著交易員轉向覆蓋短期風險，而沒有為較長期尾部結構支付過高的費用，而進行了重新平衡。進一步來看，四月中旬的合約尚未完全做出反應。我們預計，如果未來幾個交易日有關關稅的言論大幅升級，這種情況將會發生轉變。在此之前，進一步的相對平靜表明市場主要將此視為四月份的事件，而不是風險情緒的持久轉變。從交易的角度來看，我們現在關注的是 4000 左右的伽馬敞口，關注經銷商對沖資金可能產生的任何人為動量。根據我們的經驗，這些設定可能會導致價格短暫波動超出標準範圍，特別是在流動性較低的時段或在非工作時間發生的頭條新聞中。週一主要指數選擇權的成交量低於平均水平，但價差結構在早盤交易中開盤略有擴大，收盤時有所收窄。這種模式往往出現在有恐懼但沒有災難的時候，並且往往暗示著下一次大的方向性的舉動——如果有的話——正在進行中。科技股的波動率比其他股票更穩定，這可能表明交易員並不認為此次下跌是由高貝塔係數股票引領的。相反，應對措施更側重於指數，建立在宏觀風險而不是行業或盈利相關的衝擊上。在接下來的日子裡，尤其是隨著四月的到來，我們應該期待理智的交易設定：減少對二元頭條新聞的曝光，縮短伽馬曲線，以及隨著定位以離散步驟進行調整而增加日內反轉。不是混亂的交易——而是刻意調整、暫停和觀察水平，而不是追逐突破。

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