美國股市下跌伴隨殖利率下降。目前殖利率為：2 年期 3.944%，5 年期 4.017%，10 年期 4.285%，30 年期 4.651%。本週，收益率持續波動。 2年期殖利率下降1.1個基點，先前一度上漲10.4個基點。 5 年期殖利率上漲 1.2 個基點，此前上漲 13.3 個基點。 10 年期公債殖利率上漲 3.8 個基點，此前曾上漲 15.0 個基點；30 年期公債殖利率上漲 6.2 個基點，此前曾上漲 16.0 個基點。

貴金屬和能源趨勢

黃金價格創下新高，價格為 3,076.17 美元，上漲 20.40 美元。原油下跌0.51美元，交易價為69.42美元。比特幣也走低，下跌 2,900 美元，至 84,314 美元。密切關注財政動向的人士會發現，目前的情況是，短期預期開始與長期風險評估略有偏差。殖利率（特別是兩年期公債殖利率）在先前飆升之後出現下滑，這更說明利率走向的不確定性正在逐漸顯現，而非當前的擔憂。儘管下跌 1.1 個基點，幅度不大，但此前該利率曾出現兩位數的增長，這表明對加息的突然樂觀情緒可能比一些人預期的消退得更快。我們可以看到這種模式在曲線上得到了進一步體現，10 年期和 30 年期殖利率均出現上漲，但幅度小於最初每週的上漲。這不是逆轉，而是投資興趣的減弱——可能意味著投資者正在為暫停做準備，甚至重新考慮整體經濟的彈性。不同期限之間的這種差異並非偶然；它通常暗示交易員正在調整對沖，不是基於具體的數據，而是基於對中央緊縮政策可能持續多長時間的情緒轉變。然後是黃金，價格再創歷史新高。當我們看到如此強勁的走勢（一天內超過 20 美元）加上債券殖利率下降時，其傳遞的訊息往往是不微妙的。它指向避險配置，要么是由於地緣政治風險，要么儘管前端收益率趨於平穩，但對通膨持續存在的擔憂日益加劇。無論如何，在此價格水準上需求的增加強化了人們的期望，即謹慎將取代中央方面的侵略性。

解讀市場情緒

另一方面，石油價格似乎有所走軟──並未崩盤，只是堅挺。下跌 51 美分不會改變整體供應狀況，但與本週的基調一致：成長訊號不那麼令人信服，而上游修正和商業提貨對價格的支撐作用不大。這種疲軟可能反映的是需求問題，而不是產出紀律的轉變。至於加密貨幣——比特幣近 3,000 美元的回撤恰恰表明該資產仍然受到情緒驅動。隨著更廣泛的避險情緒逐漸消退，以及多個市場在下個季度數據公佈前調整倉位，波動性最高的資產往往會下跌得最快。推動這些措施並不需要恐慌——只是缺乏信念。因此，現在重要的不僅是收益率本身的走向，還有它們之間的關係。事實上，在股市面臨全面下跌之際，曲線卻顯示出緩和跡象，這強烈暗示我們正走向一個更深思熟慮的調整階段，而非明確的宏觀觸發因素。市場可能已經預期到未來意外事件會減少，或者可能正在為中央政府的延遲回應做準備。無論如何，我們都需要相應地調整風險敞口。獨立於股票市場頭條解讀債券市場將是關鍵，特別是在做出短期決策或根據隱含波動率推出新部位時。此外，觀察金屬、能源和數位資產如何同步（或故意反向）變動，可以提供早期指導，判斷這種重新調整是否有更深的根源還是只是被動的。目前，我們要傳達的訊息是保持靈活，關注的是混亂而不是趨勢。短端講述一個故事，但與長端形成的對比卻更具說服力。專注於遠期匯率，因為它們每小時都在變化，而不僅僅是最後的結算匯率。

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