東京2月整體CPI年增2.9%，超過預期的2.7%漲幅。數據與上個月的讀數一致，高於日本央行2%的目標。此外，不含新鮮食品的CPI年增2.4%，高於預期的2.2%。不包括新鮮食品和能源的CPI也上漲了2.2％，超過預期的2.0％。全國CPI數據將在大約三週後公佈。東京CPI是全國趨勢的領先指標，反映了東京地區相對於日本其他地區較高的生活成本。目前我們從東京數據得知，通膨壓力尚未緩解。整體數字明顯高於日本央行 2% 的目標，顯示首都的物價仍將持續上漲。不包括新鮮食品的CPI被視為日本的核心數據，該數據也高於預期，鑑於其對貨幣政策訊息傳遞的更廣泛影響，這一事實不容忽視。或許更能說明問題的是，當剔除能源和食品（這兩個類別以波動性大而聞名）後，核心通膨率仍然保持穩定，清楚地表明潛在的價格趨勢並未減弱。鑑於這種情況，市場現在預計，未來幾個月央行可能面臨越來越大的壓力，要求澄清立場。到目前為止，儘管承認價格上漲，上田行長仍然保持謹慎的語氣。透過避免發出激進的訊號，上田似乎在承認通膨收緊與不因突然的政策轉變而擾亂債券和外匯市場之間保持著一種微妙的平衡。在春季勞工談判之前，他對薪資成長和消費者信心的關注可能會更加重要，預計中型企業將跟進大型企業宣布的加薪。短期利率交易員可能會發現自己正在重新評估時間表。殖利率曲線雖然在最近幾個交易日大致保持穩定，但由於預期最早在夏季就會推出政策舉措，殖利率曲線出現上升趨勢。日本國債和貨幣遠期定價已經反映出，參與者正在慢慢接受脫離負利率的趨勢，儘管可能沒有之前認為的那麼快。在這種環境下，全國CPI數據的任何不及格都可能削弱這種前景，但積極的意外則可能使預期更加接近。目前，我們繼續關注服務業通膨的持續性，因為這往往更準確地反映國內需求。如果下次發布的數據中，第三產業價格（包括租金、交通和醫療服務等基本要素）仍然處於高位，利率押注可能會進一步加強。對於那些在日本央行會議日期前後持有前端合約或波動性部位的人來說，這一點尤其重要。我們也注意到日圓的響應度有所增強，甚至對利率預期的邊際變化也表現出了反應能力。由於現貨市場開始測試 4 月或 6 月政策正常化的可能結果，上週通膨數據略有走強導緻美元兌日圓走低。套利交易（尤其是以日圓融資的套利交易）的影響仍然是外匯波動的一個重要來源。因此，在定位方面，我們會更加謹慎地關注具有明確宏觀觸發因素的事件，包括即將進行的工資調查以及上田及其副手的預定露面。未來幾週，需要密切監測短期日圓交叉盤的波動性定價。選擇權傾斜度繼續指向美元兌日圓的下行傾向，顯示對沖日圓走強的措施正在增加。這種模式傾向於支持短期伽馬策略，因此持有路徑依賴工具的人可能需要更積極地微調 delta 敞口。請記住，儘管通膨數據如此，當地股市仍然保持堅挺。這很重要。因為如果在經濟仍表現出持續消費的情況下政策開始收緊，我們將進入利率正常化的不同階段——一個不會因成長擔憂而脫軌的階段。這使得後端利率和通膨掉期對風險偏好的敏感度比短期內央行實際舉措的敏感度更高。我們將密切關注日本央行的實際收益率調整以及官方語言中對通膨預期的任何提及。如果名目利率緩慢上升而實際利率保持不變或下降，那麼緊縮措施可能不會像名目數字所暗示的那樣嚴厲。在考慮中期利率差異時，必須考慮這種細微的差異。最後，相對於二月的通膨數據，波動性仍然被低估。由於東京的情況經常領先全國，因此可以策略性地利用市場定價和實際宏觀風險之間的差距。無論是透過條件曲線交易還是目標日曆價差，都有足夠的空間來應對日圓計價工具之間預期的不對稱。

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