摩根士丹利預計2月核心個人消費支出(PCE)物價指數將月增0.35%。這一增長歸因於持續的商品通膨和核心服務價格（不包括住房）的復甦。相較之下，受食品和能源價格下跌的影響，預期整體PCE指數較上季成長幅度較低，為0.32%。總體通膨率和核心通膨率之間的差異表明聯準會監測到的持續價格壓力。

核心通膨率仍居高不下

該預測可能表明通貨緊縮進程正在停滯，這可能會影響聯準會的降息決定。市場參與者正在密切關注即將公佈的 PCE 數據，該數據將於格林威治標準時間 12:30 公佈。綜合起來，這種觀點意味著，表面之下的通膨力量仍然活躍，特別是當我們關注食品和能源等波動性較大的類別時。雖然更廣泛的指標似乎有所減弱——主要由於大宗商品成本的暫時緩解——但商品的潛在需求和服務業的不斷增強表明通膨並沒有像政策制定者希望的那樣迅速緩解。摩根大通預計2月核心PCE漲幅為0.35%，儘管這一數字並非高得驚人，但這強化了消費者物價下行進程遭遇阻力的觀點。商品價格通常被視為通膨下降時期的穩定器，但現在卻再次造成通膨上行壓力。與此同時，服務業（特別是除去住房）正在復蘇，為核心通膨增添了另一層上行動力。整體數字略有下降，為 0.32%，但這不應被誤解為明顯的改善跡象。相反，它表明短期內形勢會得到緩解，可能是由於能源成本下降和食品價格緩和所致——而這兩者都可能根據供應狀況和地緣政治事件而迅速逆轉。

市場對通膨分歧的敏感度

當我們觀察到通膨指標的這種差異時，它使政策制定者的任務變得更加複雜。儘管從表面上看通膨似乎正在緩慢緩解，但更具說明力的指標——核心指數——繼續以超出許多央行行長的舒適區的速度攀升。如果我們研究先前的市場行為，交易員通常對這種分歧表現出高度敏感，尤其是在數月的緊縮政策之後核心力量出乎意料的情況下。耶倫最近的言論並未暗示近期需要調整政策，而周五的數據可能證實他們的謹慎態度。如果我們將目前服務業通膨水準與去年年底的趨勢進行比較，這些成分的加速上漲可能預示著通膨將比之前預測的更為頑固。光是這一點就可能推遲利率行動，特別是在就業依然穩固的情況下。那麼這對我們的交易部門意味著什麼？答案就在定位。由於PCE報告將於格林威治標準時間12:30發布，預計短期內將出現波動，特別是在利率期貨和更廣泛的風險資產方面。其中包括國債和對短期利率預期敏感的工具，這些工具在通膨數據強於預期後會迅速重新定價。戈爾曼本月早些時候的觀點支持了謹慎的傾向，這似乎是謹慎的。只要核心利率稍微超過市場預期，債券殖利率就可能重新站穩腳步。相反，意外的下滑可能導致人們對夏季政策放鬆的再度猜測，但根據預測，這並不是目前的基本情況。在這種整體數據和核心數據出現分歧的情況下，曲線往往反映出這種拉鋸戰。我們以前就曾見過這種情況——短期債券仍保持黏性，而長期債券則預期未來政策會進行調整。專注於久期暴露和凸度至關重要，尤其是當盤中走勢有可能突破近期技術水平時。在數據發布前，波動性會立即加劇，並且很可能在數據發布後大幅上升。如果核心服務意外上行，短期利率預期可能會迅速重新調整。相應地調整風險敞口－不僅是方向上的調整，還包括薄帳簿中的伽馬風險和流動性緩衝方面的調整。在這樣的幾周里，我們一直保持著靈活的做法，當關鍵數據不符合預期時，我們會迅速調整偏見，而這張藍圖現在仍然適用。利用接下來的 24 小時來評估可選性策略，特別是那些讓我們傾向於潛在舉措而又不必在數字之前做出積極承諾的策略。並關注相關資產——石油、零售股票和美元都可能根據修正後的通膨預期做出反應。由於通膨前景看起來不像預期那麼線性，風險重新調整將繼續成為各部門的主題。

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