巴克萊預測人民幣將會貶值，並指出市場尚未根據關稅上調做出調整。儘管人民幣自美國大選以來表現出韌性，但預計關稅將持續對中國的國際收支造成壓力。與川普總統第一任期相比，大規模貿易轉移的可能性降低。此外，中國還面臨通貨緊縮、國內需求疲軟和房地產產業陷入困境等挑戰。巴克萊預計，中國人民銀行（PBOC）可能會讓人民幣貶值以應對關稅，不過等待進一步明朗後，這項行動可能會被推遲。巴克萊銀行的意思實際上是：儘管人民幣（CNY）近期保持穩定，但這種強勢可能不會持續下去。這種觀點背後的理由在於，人們預期全球市場尚未完全考慮到關稅上調的影響，特別是針對中國出口產品的關稅。這些關稅可能會給中國的外部帳戶帶來壓力，促使北京的政策制定者考慮讓貨幣貶值，以支持競爭力並抵消需求損失。這與2018年的情況截然不同。當時，突然的貿易轉變導致了劇烈的波動和意外。現在，這種風險已經降低，部分原因是企業調整了供應鏈。然而，整體情況並不令人樂觀。在中國，低消費價格表示人們的消費慾望不強。長期以來一直是經濟支柱的房地產行業如今卻步履蹣跚。這將形成一個回饋循環：家庭支出謹慎、企業獲利減弱、央行應對壓力增加。如果中國人民銀行採取行動，預計將等待更多明確資訊後再採取行動。這可能意味著他們在調整貨幣參考匯率之前，正在密切關注經濟數據和國際反應。從我們的角度來看，最重要的是時間範圍。如果調整被視為延遲，則隨後出現突然變動的可能性會增加。這會帶來機遇，但只有及早預見到才有可能。短期內，我們認為有雙向波動的空間。隱含的偏差仍然很小，這意味著市場還沒有完全消化方向性的突破。然而，隨著貿易局勢的進一步發展，我們預期風險不對稱將會加劇。我們認為近期的平靜只是暫時的。貨幣當局迄今尚未採取激進幹預措施，可能更傾向於控制下滑，而非採取引人注目的措施。儘管如此，如果外部壓力加大，我們可能會看到更有力的溝通，或透過調整存款準備金率或流動性工具來協調寬鬆政策。這為交易員開闢了一條道路，讓他們能夠探索方向性觀點，同時尊重潛在的政策行動界線。就定位而言，短期選擇權相對於過去兩個月的實際走勢仍被低估。這表明，儘管背景出現裂痕，市場仍然認為政策波動性較低。我們正在密切關注偏差的發展，尤其是 1-3 個月期限的偏差，從歷史上看，在過去美元/人民幣匯率變動的早期階段，不對稱現象就已經出現。人民幣與區域貨幣的相關性也開始略為減弱。我們認為，這種脫鉤為相對價值設定創造了新的機會。如果人民幣大幅貶值，區域內其他貨幣可能不會全部採取一對一的跟隨措施，這可能會隨著擴散度的增加而支持交叉貨幣的長期波動表現。展望未來幾週，我們的注意力不應集中在廣泛的敘述上，而應集中在資料印證和機構反應上。隨著貿易言論的回歸，市場走勢可能更受情緒驅動，而非基本面影響——至少在某些時候是如此。但周期的轉變是耐心展開的。目前，區間驅動的預期交易仍然脆弱。方向性信念與宏觀確認的設定相結合時，似乎更有價值。
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by VT Markets
Mar 28, 2025
