2025 年初，墨西哥比索兌美元上漲了 3.2%，但富國銀行預計未來可能會走弱。該銀行認為，人民幣被高估，面臨美國可能徵收關稅、可能出現經濟衰退以及主權信用評級下調的風險。富國銀行預測墨西哥今年的 GDP 成長率僅為 0.1%，這意味著第二季可能出現經濟衰退。如果4月實施25%的關稅，情況可能會進一步惡化，並可能加劇經濟衰退。雖然由於「關稅疲勞」和外交努力，比索貶值可能逐漸發生，但大幅下跌的風險仍然存在。該行預計，如果比索貶值，墨西哥央行不會幹預貨幣市場，這表明央行將根據經濟基本面進行調整。現有資訊顯示人們對墨西哥比索的相對強勢有明顯擔憂，特別是在外部和內部經濟壓力的背景下。儘管今年迄今人民幣兌美元升值了3%多一點，但富國銀行的分析師認為，從更廣泛的經濟背景來看，人民幣目前的價值可能並不合理。人們對墨西哥最大貿易夥伴美國經濟衰退的擔憂加劇，加上預期的關稅和財政問題，為未來幾個月墨西哥的經濟前景描繪了一幅充滿挑戰的前景。對 2025 年全年的 GDP 成長率的預測接近零，這凸顯了人們對經濟可能停滯或逆轉的預期。時機是關鍵——到第二季度，經濟活動可能出現足夠的收縮，從而被認定為技術性衰退。這一目標是否會實現，在很大程度上取決於跨境貿易的發展，尤其是預計到 4 月關稅政策將變得更加具體。如果罰款金額上升至25%，對工業生產和出口量的影響將難以忽視。從過去的模式來看，我們認識到市場有時會緩慢地適應不斷增加的壓力——通常所說的「關稅疲勞」往往會抑制對貨幣的下意識反應。儘管如此，市場情緒仍有可能在沒有太多預兆的情況下急劇轉變。風險的突然重新定價，尤其是如果與墨西哥信用評級的修改相結合，可能會引發發現貨外匯的快速波動。對於那些參與衍生性商品交易的人來說，資訊是明確的：這些條件表明貨幣下行風險不對稱。近期產品可能會從比索長期走強中獲益，特別是如果外交進展推遲了關稅實施的話。然而，在第二季的展期之後，對保護的需求似乎可能會增加。 Vega 水平目前可能顯得較低，但較長期隱含波動率可能低估了與貿易政策變動和潛在評級行動相關的尾部風險。我們已經開始重新評估短期曲線的定位。偏差仍然相對平衡，但美元需求的任何新波動都可能迅速改變這種狀況。應仔細審查與墨西哥比索掛鉤的選擇權的 Delta 可調整性，尤其是那些面臨重大套利交易逆轉的結構。重要的是，墨西哥央行預計將避免直接幹預，這為人們提供了另一層信心，即估值仍將與GDP指標、外部平衡以及新興市場的更廣泛的避險舉措密切相關。從技術角度來看，現在是密切關注近期支撐區間的任何突破的時候了。現貨價格若緩慢突破上述門檻，且沒有出現強大機構阻力的跡象，則可能預示著價格即將加速。目前，選擇權市場僅反映出對沖活動的溫和回升，顯示信心的平衡仍在於適度的平均值回歸。如果前瞻性指引隨著貿易局勢的惡化而開始惡化，情況將不會持續。我們認為實施早期策略具有重要價值，尤其是如果能夠利用流動性期限和價格合理的波動率曲面來建構 delta 中性部位。圖表尚未發出重大警報——但請記住，它只能在事後才會發出警報。讓跨頁講述故事，並在故事變得擁擠之前依靠它們。為了適應這種情況，各個辦公桌上的指示應該已經被過濾掉了。這不再是關於反應的問題，而是關於在超調開始之前醒來的問題。

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