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    美國預算辦公室預測持續赤字與上升債務，受低增長與移民影響

    by VT Markets
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    Mar 27, 2025
    美國國會預算辦公室公佈了最近的預算赤字數據，該數據基於包括預計延長川普減稅政策在內的現行法律。預計2025財年赤字將佔GDP的6.2%，到2055年將增加至7.5%。預計到2055年債務將佔GDP的156%，高於目前的100%，主要是由於移民減少和潛在成長放緩。預計2025年GDP成長率為2.1%，預計今年的利息成本將超過國防開支。簡單來說，這一切意味著美國的債務負擔將在未來三十年持續膨脹。其根本驅動因素並不難發現——相對於支出義務而言，經濟成長顯得乏力，尤其是在人口結構逆風開始形成的情況下。延長稅收期限的決定目前已有效地納入預算前景的假設，但在結構性成本上升之際，這項決定將會侵蝕未來的聯邦收入。目前預計借貸規模將上升至遠超過當前經濟產出的水平，由此可見，一些影響是顯而易見的。最明顯的變化是償還這些借款的成本——利息支出很可能在未來 12 個月內超過國防開支。這不是我們通常所見的情況，它會極大地改變財務狀況。儘管預計整體 GDP 將溫和成長（短期內約 2.1%），但這並不一定能提供太大的緩衝。移民發揮的作用比以前更小，從而削弱了勞動力的成長，並進而削弱了生產能力。再加上生產力成長的放緩，長期產出路徑曲線將會走低。所有這些都更有力地證明了財政缺口是持續存在的，而不僅僅是週期性的。我們認為，這不會對基準利率或殖利率曲線產生直接壓力，但確實會為長期風險定價注入基準層面的脆弱性。長期融資溢價可能開始走高，這並不是因為恐慌或違約風險，而是對結構性供應膨脹與傳統官方買家需求持平或減少的理性反應。如果我們深入分析一下，就會發現問題不在於 2025 年，而是未來預期如何錨定目前的估值指標。由於利息支出佔據了聯邦資金流出的很大一部分，未來財政措施的靈活性就會降低，這可能會收緊人們對經濟低迷時期循環刺激措施的預期。這些預測的輪廓顯示財政拖累不會消失。這種趨勢甚至可能加速，促使交易員考慮重新平衡較扁平的利率結構。如果不做出某種形式的讓步，曲線後端的殖利率溢價就無法吸收無限的發行。這可能不會在短期內改變任何事情，但遠期曲線是建立在路徑而不是點上的。我們一直在觀察期限溢價的不均衡調整，暗示市場開始考慮穩定性和可持續性的長期風險。實際收益率依然敏感，遠期波動率界面仍有可能以目前尚未定價的方式傾斜。因此，除了龐大的數字和圖表之外，還要注意久期風險、曲線的形狀以及財政透明度增強的時刻。沒必要太過華麗的定位。相反，這關乎謹慎的調整，更重視的是韌性而不是反應。更高的名目借貸需求不需要讓我們感到害怕，但它們確實需要定價模型的尊重，特別是在移民減少和人口老化的重壓下，宏觀成長假設看起來不那麼鼓舞人心。

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