摩根士丹利 (Morgan Stanley) 已將 MSCI 中國指數和恆生指數的權重上調至同等水平，表明中國股市（尤其是海外股市）出現了轉變。該銀行指出，在經歷多年通貨緊縮的影響後，股本回報率 (ROE) 和估值已出現回升。關鍵驅動因素包括企業紀律的改善、股東回報的提高、以及指數構成向品質更高、宏觀敏感度更低的產業轉變。自 2020 年以來，股息殖利率和回購活動有所增加，而受 GDP 影響的產業在 MSCI 中國指數中的權重則有所下降。該銀行看到了科技領域的發展勢頭，顯示像人工智慧新創公司 DeepSeek 這樣的公司增強了中國的競爭優勢。摩根士丹利已將恆生指數 2025 年的目標點位調整為 24,000 點，恆生中國企業指數 2025 年的目標點位調整為 8,600 點，而滬深 300 指數的目標點位仍為 4,200 點。該公司預計，由於境內市場對通貨緊縮敏感產業的曝險較大，境外股票將表現優異。為了實現更樂觀的前景，需要更明確的宏觀改善和減少地緣政治緊張局勢，但重新評級的基礎似乎已經建立，因為外國投資者的頭寸仍然很輕，估值將會正常化。摩根士丹利重新調整對中國股市的立場，標誌著其一改多年來謹慎的持股策略。升級至同等權重不僅反映了股本報酬率和估值的提高，也反映了大盤結構性的轉變。多年來，通貨緊縮壓力一直影響著企業業績，但回報指標的回升顯示資產負債表的彈性和資本配置策略正在出現轉機。此次調整顯示了情緒的實際轉變，而非投機轉變。股東回報的復甦在這項評估中扮演核心角色。自 2020 年以來，企業在資本配置方面表現出了更強的紀律性，從而提高了股息支付率並增加了回購計劃。這反過來又重塑了主要指數的組成，減少了對經濟週期變化較為敏感的行業的曝險。在此背景下，MSCI中國指數已脫離傳統的與GDP掛鉤的產業，轉向基本面更強、獲利更穩定的領域。科技正成為市場吸引力的決定性因素。摩根士丹利 (Morgan Stanley) 強調，DeepSeek 等公司是加強中國在人工智慧領域全球地位的關鍵參與者。高成長產業作用的增強為結構改善提供了更廣泛的支持。此外，這一領域的發展勢頭支持了央行修改後的目標，目前預計恆生指數將在 2025 年攀升至 24,000 點，恆生中國企業指數將升至 8,600 點。同時，滬深 300 指數的目標仍維持在 4,200 點不變，反映出央行對國內市場採取了更為謹慎的態度。與在岸股票相比，在境外上市的股票似乎處於更有利的地位。原因很簡單：內地上市公司對那些受到通貨緊縮壓力較為嚴重的產業仍具有更大的曝險。如果宏觀經濟沒有明顯改善，外部風險沒有降低，更有信心的前景還需要進一步確認。話雖如此，外國投資者的持股仍較輕，且目前的估值水準顯示還有正常化的空間。儘管更廣泛的不確定性意味著市場情緒可能需要一些時間才能完全穩定，但重新評級的結構性理由已經具備。
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Mar 26, 2025
