紐約梅隆銀行（BNY）的John Velis及David Tam表示，5月聯邦公開市場委員會（FOMC，聯儲局議息委員會）會議紀錄，連同聯儲局理事Waller的言論，顯示美國利率走勢的「上落雙向風險」增加。兩人因此撤回先前「2026年減息兩次」的預測，現改為預期政策利率不變；除非經霍爾木茲海峽的石油運輸可在較短時間內恢復，他們將「較短時間」界定為初夏至仲夏。兩人指出，5月討論的鷹派（傾向加息或維持高息以壓抑通脹）程度高於預期，儘管FOMC聲明的政策立場有三名委員持不同意見（dissents，委員公開反對委員會多數立場）。
Waller曾在2025年7月因就業市場憂慮而投反對票，並在2026年1月再次反對。他表示利率上升與下降的機會相若，理由是擔心短期通脹預期（市場及民眾對短期通脹的預測）可能推高較長期通脹預期，令通脹更難回落。兩人補充，若波斯灣石油運輸恢復，減息可能重新成為議程。他們亦預期周四公布的PCE通脹（個人消費支出物價指數，聯儲局重點參考的通脹指標）將顯示物價升幅加快，進一步鞏固聯儲局偏鷹的取向。
Markets Reprice Interest Rate Outlook as Fed Turns More Hawkish
基於聯儲局最新更偏鷹的語調，我們認為利率前景已出現根本改變。市場迅速調整定價：根據CME Group（芝商所）的數據，市場現估計到2026年9月前減息的機會不足10%，較兩個月前定價的約60%大幅下滑。因此，我們已刪除今年任何減息的預測。
聯儲局現時最關注明顯是通脹，而通脹一直未見明顯回落。近期數據亦支持這個憂慮，例如2026年4月CPI（消費物價指數）按年升3.8%，反映物價壓力仍在。本周的PCE報告將是關鍵；我們預期數據會確認物價升幅加快的趨勢，令聯儲局沒有理由考慮放寬政策（easing policy，即減息或放慢縮表以刺激經濟）。
對我們而言，關鍵變數仍是波斯灣的地緣政治形勢。霍爾木茲海峽關閉令能源價格高企，布蘭特原油期貨（Brent crude futures，全球重要油價基準的期貨合約）持續企於每桶115美元以上，並直接推高通脹。我們認為，在石油重新順暢流通之前，聯儲局不會改變政策；而我們現時估計，最早也要到仲夏才有望恢復。
Implications for Derivatives, Volatility, and Trading Strategy
對衍生工具（derivatives，以資產價格、利率或指數等作為「標的」的合約，如期權、期貨、掉期）交易員而言，現時環境較適合部署可在利率維持高企或上升時獲利的策略。我們不建議押注短期內減息，反而認為可留意以美國國債期貨（Treasury futures）作標的的期權（options，賦予買入或賣出權利、但非義務的合約），押注「高利率維持更久」。這與過往能源危機的情況相似：供應受阻推高成本型通脹（supply-driven inflation，由供應中斷或成本上升帶動的通脹），迫使央行維持緊縮政策（tight policy，即高息或收緊流動性）以壓抑通脹。
不確定性上升亦意味市場波幅（volatility，價格上落幅度）偏高，VIX指數（反映美股預期波幅的「恐慌指數」）持續在20以上便可見一斑。交易員可考慮買入期權作對沖（protect portfolios，保護投資組合免受急跌或大幅波動影響），或在重要通脹數據公布前，於主要指數部署跨式（straddle，同時買入同一到期日、同一行使價的認購及認沽期權，以押注「大波動」而非方向）。包括Waller在內的關鍵官員立場明顯轉鷹，並認為加息與減息機會相若，支持以更大市況波動作部署基調。
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