全球債券孳息率上升，美國10年期國庫債券孳息率近數周上升約0.2%，市場開始關注對全球股市的外溢影響。自2月以來，孳息率升幅主要集中在曲線短端（即較短年期債券的孳息率），反映市場急速重新定價對央行政策的預期（即投資者改變對利率走向的估算）。名義孳息率（未扣除通脹的孳息率）上升，但扣除通脹後的實質孳息率（real yield，即以通脹調整後的真實回報）在整條孳息曲線上仍然偏低。
全球股市近期轉弱，市場憂慮估值偏高（股價相對盈利偏貴）抵消美國首季（Q1）企業盈利強勁的利好。在美國，標普500與納指回落。日本日經225亦走弱，歐洲Euro Stoxx 50變動不大。報告指出，目前孳息率與利率的走勢，仍屬股票可承受的環境，同時承認波動風險存在。
孳息率上升與股市抗跌力
全球債券孳息率上升，對股市構成壓力。上周美國10年期國債孳息率觸及4.75%，為今年最高，市場感到不安可以理解。不過，我們認為股市仍可承受。
原因是即使名義利率上升，實質孳息率仍偏低。最新的2026年4月CPI（消費物價指數，用於衡量通脹）顯示通脹維持在3.4%，令通脹調整後的孳息率仍未高到足以明顯收緊金融環境、拖累股市。尤其是2026年首季標普500盈利增長較初步估算高出逾7%，為基本面提供支持。
波動市況下的機會與風險
在此環境下，波動率（價格上落幅度）可能維持偏高，為期權（options，賦予買賣權利而非義務的衍生工具）交易者帶來機會。VIX（波動率指數，常被視為市場恐慌指標）徘徊在約19，較年初低位上升，反映市場不確定性增加。這令透過策略賣出期權時間值（premium，期權價格中的「時間」部分）在主要指數上可能更具吸引力，例如鐵兀鷹（iron condor：同時做「有限風險」的看跌與看漲價差，押注價格在區間內波動）或信用價差（credit spread：賣出較近行使價、買入較遠行使價以限制風險的期權組合）。我們暫未見到明顯的單邊突破走勢。
我們亦考慮對沖利率進一步上升的策略，因為這是主要風險。留意短年期債券ETF（交易所買賣基金）相關期權，可作為觀察央行政策預期的訊號。對股票投資組合而言，買入保護性認沽期權（protective puts：股價下跌時提供保護的期權）較為穩妥，但以認沽價差（put spread：買入一張認沽、同時賣出另一張較低行使價的認沽以降低成本）去建倉，可能更合乎成本效益，因為市場雖緊張但未至恐慌。
未來數周，我們將密切留意10年期孳息率是否逼近5%。該水平在歷史上曾於2023年末引發明顯股市回調。下一輪通脹數據與央行訊息將是關鍵，以判斷這次孳息率上升會否變成對債市不利的「壞變動」。目前而言，利率對股市的壓力仍未算致命，市場更可能陷入反覆波動，而非大幅下跌。
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