歐元區需求較2022年疲弱，即使供應受限（供應鏈、運輸、原材料等供應不足）仍高於歷史平均，亦有助抑制通脹。自2024年年中起，調查數據顯示「需求受限」（需求不足、訂單偏弱）成為主要因素，而「供應端受限」則持續紓緩。
這個轉變令通脹回落至歐洲央行（ECB）2%目標，但未能跌穿，原因是供應受限仍高於歷史平均。情況與美國不同，美國需求及通脹表現較為持續。
通脹推動因素與最新數據
3月統一口徑通脹（Harmonised inflation，即歐盟以一致方法計算、便於跨國比較的通脹指標）按年上升0.6個百分點至2.5%，現階段主要歸因燃料價格上升。能源衝擊、伊朗衝突，以及企業景氣調查中的投入價格指數（input price indices，即企業所支付的原材料、運輸與零件成本指標）上升，均可能在其後推高核心通脹（core inflation，即剔除能源及食品等波動較大項目的通脹，更能反映長期走勢）。
回顧2025年的分析，需求疲弱壓住通脹仍是歐元區主題。自2024年年中起，我們指出需求受限影響力大於供應問題，這個趨勢大致延續，令歐洲央行在利率政策上不會過度進取。
不過，我們去年提到的供應端風險正逐步浮現，亦應成為交易策略重點。2026年3月最新快速估算（flash estimate，即初步公佈、其後或修訂的數據）顯示歐元區通脹升至2.6%，主要由能源項帶動；布蘭特原油（Brent crude，國際重要原油基準）在航運受阻下升穿每桶95美元。這正是我們在2025年看到企業調查投入價格持續上升時所擔心的情境。
這令歐洲央行陷入兩難：經濟增長乏力，但能源帶動通脹上行。數據亦反映分歧：2026年3月歐元區製造業PMI（採購經理指數，反映製造業景氣；50以上為擴張、以下為收縮）仍處收縮區間，報47.1，顯示需求疲弱未消失。因此，歐洲央行不太可能釋出激進加息訊號，其下一步更添不確定性。
交易策略含意
在不確定性下，可考慮在利率期貨買入波動（買入期權以押注波幅上升）。以2026年12月EURIBOR期貨（EURIBOR為歐元銀行同業拆息；相關期貨反映市場對未來短息的預期）做「長跨式」（long straddle，即同一到期日同一行使價，同時買入認購期權與認沽期權）可在利率大幅上行或下行時獲利：若歐洲央行被迫加息壓通脹，或經濟轉弱而轉向減息，均有機會受惠，屬押注「突破僵局」的部署。
另一方法是利用通脹掉期（inflation swaps，以通脹指標作交換基礎的合約，用於對沖或押注通脹）交易通脹曲線（不同年期通脹預期的走勢）。可押注短端上升、長端受制於偏弱的長期增長前景，即做「曲線變斜」（steepener：令短端相對長端升得更快）。做法是：在2年期通脹掉期「支付固定利率」（pay fixed，即押注該年期通脹或定價上升），同時在10年期「收取固定利率」（receive fixed，即押注長期通脹定價較穩），當短期通脹憂慮跑贏長期預期時可獲利。
能源供應相關的地緣政治風險已成為主要上行風險來源。中東緊張局勢令油價高企，買入價外認購期權（out-of-the-money call options，即行使價高於現價、成本較低但需價格上衝才獲利）於布蘭特或WTI原油期貨（WTI為美國原油基準），可更直接、較省資金地押注再現供應衝擊。這類倉位有助捕捉通脹突升，亦可作為對沖央行偏鷹（hawkish，即傾向加息或收緊政策）意外的保險。
