歐盟各國製造業 NPL 趨勢
多數情況下，製造業 NPL 比率在 2019 年第 2 季（Q2，第二季）到 2025 年第 4 季（Q4，第四季）之間下降超過一半。若比率在這段期間上升，幅度通常不大。 製造業 NPL 比率整體下降，代表許多歐盟國家的企業財務狀況改善。這表示，相較於 2022 年烏克蘭戰爭剛開始時，該產業可能更能承受 2026 年因伊朗戰爭引發的能源衝擊（能源價格突然大幅波動）。 由於預算限制，政策支援（政府補貼、減稅、紓困）預期會較少。與國防、公共基礎建設與 AI（人工智慧，讓電腦做出類似人類判斷的技術）相關的訂單，可能有助於降低企業破產與失業的衝擊。 我們看到歐洲製造業企業在相對較強的狀態下，面對這波來自伊朗的新一輪能源衝擊。依 Claudia Buch 3 月 18 日的說法，銀行資產品質穩定，且到 2025 年底製造業的不良貸款（NPL）比率已下降超過一半。不過，布蘭特原油期貨（Brent crude futures，以未來交割價格交易的原油合約、常用作國際油價指標）目前飆升至每桶 115 美元以上，這樣的基本面將在未來幾週面臨嚴峻考驗。波動與避險交易構想
這種情況可能帶來市場不確定性上升，使「做多波動」（long volatility，押注市場波動會變大、常用期權獲利的策略）更有吸引力。VSTOXX 指數（歐洲主要的恐慌指標，反映市場預期的波動程度）已升至 28，可考慮買進其買權（call option，以約定價格買入標的的權利）或期貨（futures，約定未來以特定價格買賣的合約），期待走向 2022 年衝擊時曾超過 40 的水準。同時，這也意味著大盤指數可能承壓，下跌風險增加，因此在 Euro Stoxx 50（歐元區藍籌股票指數）買入賣權（put option，以約定價格賣出標的的權利）可作為持有股票部位的避險（hedge，用另一筆交易降低原本部位的風險）方式。 各產業受影響不一，會出現配對交易（pair trade，同時做多一個標的、做空另一個標的，押注兩者強弱差異）的機會。可考慮買進高耗能工業 ETF（交易所買賣基金，把一籃子股票打包在交易所買賣） 的賣權；最新 3 月 24 日的快速報告 PMI（採購經理人指數，以企業採購與生產狀況衡量景氣）已下滑至 45.2，並提到能源成本。這些偏空部位可搭配買入國防承包商（主要接政府軍工訂單的企業）如 Rheinmetall 的買權；該公司受惠於 2025 年前建立的充足訂單（order book，已簽約但尚未交付的訂單量）。 股票以外，信用市場（公司借錢與債券交易的市場）可能因 NPL 長期偏低而低估接下來的風險。可考慮透過信用違約交換（CDS，像「債務保險」的合約；若發生違約可獲賠）買入保護，標的可選追蹤較低評等（lower-rated，信用評等較差、違約風險較高）歐洲企業債的指數。若能源價格衝擊持續，資產負債表（balance sheet，公司資產、負債與股東權益的總表）終究會承受壓力，不論起點有多好。 最後，這對歐元明顯偏負面，因為歐洲是能源淨進口地區。歐洲央行上週再次強調其重點在抑制通膨（inflation，物價持續上漲），使其更難用寬鬆政策減輕衝擊，強化了貨幣走弱的可能。因此，若 EUR/USD（歐元兌美元匯率）出現反彈，可視為建立做空部位（short position，押注價格下跌） 的機會。
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