巴西 Selic 決議成為焦點
在巴西 Selic 利率（巴西央行的基準政策利率）決議前，市場預期從降 50 個基點轉為降 25 個基點（1 個基點 = 0.01 個百分點），起始利率為 15%。儘管文中稱該地區對目前衝突的經濟曝險較低，市場仍調整了政策預期。 文章指出，避險活動有限，反映市場預期美元或美國利率不太會直接轉為更緊（金融條件變更嚴、借錢成本上升）。同時也表示，若沒有防範相反結果（例如美元走強、利率上升），拉丁美洲資產，尤其是債券，可能在聯準會（Fed，美國中央銀行）路徑或整體金融環境改變時出現更劇烈波動。 我們觀察到拉丁美洲債券仍是非常「擁擠的交易」（太多人押同一方向、同一部位），目前持倉約比一年平均高 14%。這種高人氣令人擔憂，因為可能代表投資人出現鬆懈。持倉僅小幅下降，被歸因於全球對通膨的重新定價（市場重新評估未來通膨與利率），而非真的撤離該地區。 我們認為主要弱點是：幾乎沒有針對美國利率上升或美元轉強的避險。從「選擇權市場」（用期權買賣未來權利的市場）來看，墨西哥披索與巴西雷亞爾的「隱含波動率」（選擇權價格反推市場預期的未來波動）接近兩年低點，使得保護用的「賣權」（put option，下跌時可獲利或降低損失的期權）目前異常便宜。這暗示市場幾乎沒有把美國金融條件惡化的風險計入價格。避險偏低讓擁擠部位更脆弱
這種鬆懈似乎源自市場相信聯準會將維持不動，延續 2025 年多數時候的降息循環後的暫停。事實上，「聯邦基金利率期貨」（反映市場對未來政策利率預期的期貨）顯示，市場押注今年剩餘時間政策利率維持在 3.25%，升息機率不到 10%。這種共識使得任何意外偏鷹（更傾向升息或緊縮）的轉向，都可能成為引發拋售的重要觸發點。 基於這種不對稱（壞消息的衝擊可能大於好消息的收益），較審慎的做法是買入便宜、價外（out-of-the-money，履約價離現價較遠、平時成本較低）的賣權，標的可選該地區主要貨幣，或像 EMB 這類主要拉美債券 ETF（指數股票型基金：在交易所買賣、用一籃子債券或股票追蹤指數的基金）。這能用較低成本，在金融條件意外收緊時，取得對「快速回撤」（價格突然大跌）的防護或獲利曝險。對這些債券放空使用率下降，也代表很少人為這種負面結果做準備。 我們在 2013 年「縮減恐慌」（Taper Tantrum：聯準會意外釋出縮減買債訊號，引發全球資金急撤）前曾見過類似情境：聯準會指引突然轉向，導致未避險的新興市場資產出現大量資金外流。上週數據顯示資金仍流入拉丁美洲債務，確認市場仍偏向單一方向。若歷史重演，整個板塊都可能高度脆弱。
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