Rabobank 資深外匯策略師 Jane Foley 在 G10（十國集團）央行會議與日本銀行（BoJ，日本央行）可能調整政策前，回顧日圓走勢。Rabobank 把美元／日圓（USD/JPY）未來 6 個月的預測上調，並預期 1 個月內匯價大致維持在目前水準附近。 該行認為，由於中東衝突帶來不確定性，美元仍會獲得支撐。同時也預期，即使日本央行總裁植田和男維持偏「鷹派」（hawkish，指傾向升息或收緊政策、抑制通膨的立場）的語氣，USD/JPY 的下跌空間也有限。 日本央行自 2024 年 3 月起開始收緊政策，當時把政策利率從負利率拉回零以上，並開始逐步淡出 QQE（Quantitative and Qualitative Easing，「量化與質化寬鬆」，也就是大量買進資產並壓低利率、同時影響市場預期的寬鬆手段）。即便如此，若以「實質利率」（real interest rate，名目利率扣掉通膨後的利率）來看，整體政策仍偏寬鬆，有利於資金借貸與風險資產。 經濟學家調查顯示，儘管進口能源價格上升帶來成長壓力，日本央行仍可能在今年上半年（H1，指上半年）繼續升息。工會春鬥（shunto，日本每年春季的薪資談判）若對有工會的勞工給出較強的加薪結果，被視為能支撐消費與企業獲利的因素。 日圓偏弱推升進口價格，日本財務大臣片山也加大了口頭干預（verbal intervention，指官員以言論警告或暗示可能出手、試圖影響匯率）的力道。報告指出，市場對可能干預的擔憂，或許會在未來幾週抑制 USD/JPY 測試 160；而對 4 月升息的猜測，也可能減輕短期壓力。 回到 2025 年的這個時點，市場面臨明顯矛盾：一邊是偏鷹派的日本央行，另一邊是強勢美元。市場焦點放在政府出手干預的風險上，因此 USD/JPY 在接近 160 附近受到壓抑，日圓形成緊繃、上下拉鋸的盤整交易環境。 政策收緊的預期也確實發生：日本央行在 2025 年兩度升息，使政策利率升至目前的 0.50%。主因是通膨持續偏高；最新數據顯示通膨仍在 2.3%，再加上近期春鬥加薪結果依舊強勁。如同去年預期，USD/JPY 曾測試並站上 160，但隨後當局介入，使匯價回落至目前約 155 一帶。 對今天的衍生性商品交易者（derivative traders，交易期權、期貨等「價格來自其他資產」的商品者）而言，美國聯準會（Federal Reserve，簡稱 Fed，美國央行體系）4.25% 的利率與日本央行之間仍存在很大的利差，讓「日圓套息交易」（yen carry trade，借入低利率日圓、換成高利率貨幣投資以賺取利差）仍具吸引力。這種環境也支持「賣出日圓波動率」（selling yen volatility，透過賣出選擇權等方式押注匯率波動變小、收取權利金），因為上方有干預疑慮、下方有套息需求，讓匯價被限制在較明確的區間內。這可從 USD/JPY 的 1 個月「隱含波動率」（implied volatility，由選擇權價格推算的市場預期波動程度）看到：已降至 6.5%，接近歷史低位。 在波動率偏低的情況下，交易者可考慮從穩定走勢獲利的策略，例如「賣出勒式期權」（short strangle，同時賣出價外買權與價外賣權，押注匯價不會大幅波動）或「鐵兀鷹」（iron condor，由買入與賣出的價外買權/賣權組合成的區間策略，用來限制最大損失並收取權利金）。但風險在於，市場可能過度低估日本央行再次出手的可能性。若未來幾週出現意外偏鷹的聲明，USD/JPY 可能快速下跌，波動率也會急升。

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