中國對白銀的需求讓上海的進口套利窗口一直保持開啟，支撐了與「有利可圖的進口交易」相關的國際買盤。這個窗口自伊朗戰事前不久起就一直開啟。
最近上期所（SHFE，上海期貨交易所）的價差，吸引庫存回流到交易所指定倉庫（也就是交易所認可、可用於交割的倉庫）。因此，隨著「場外庫存」（不在交易所系統內的庫存）轉入上期所倉庫，市場對中國國內「短缺」的擔憂降低。
CME（芝加哥商品交易所）的倉庫庫存雖然下降，但總量仍有 3.45 億盎司（oz，盎司是貴金屬常用重量單位）。交易商（Dealer，指做市或提供流動性的機構）在期貨上的「空頭部位」（short futures positions，押注價格下跌或用來避險的賣出合約）為 1.25 億盎司；在正確的「司法管轄區」（jurisdiction，也就是交割規則與法律適用的地區）中，這些部位理論上可由實體金屬（physical metal，真正的銀金屬而非合約）完全覆蓋，同時仍會有 2.2 億盎司留在 CME 倉庫。
市場的主流說法正轉向「更高的庫存覆蓋」。這與「供需缺口」（deficits，需求大於供給的差額）縮小，以及全球可自由流通的可用量（global free float，市場上較容易買到、可流通的金屬數量）增加有關。
我們仍看到上海套利窗口維持開啟，透過把金屬吸引到中國來支撐銀價。去年在伊朗衝突後這是很強的推動力；而 2026 年 3 月上旬的最新數據顯示，上海溢價（premium，本地價格高於海外價格的加價）約維持在 5–7%。不過，庫存正在回流上期所倉庫，表示對於嚴重短缺的擔憂正在緩和。
CME 倉庫的提貨（draws，庫存被領走而下降）確實明顯，但不應誇大其對整體市場的影響。截至本週，CME 的「註冊倉庫」（registered vaults，可用於交割的登記庫存）仍約有 3.2 億盎司，足以覆蓋交易商的空頭部位。充足供應強化了這個判斷：在目前環境下，出現「實體擠兌」（physical squeeze，市場上找不到足夠現貨交割、迫使價格急漲）的機率很低；這類情況在 2021 年曾被市場嘗試推動。
這代表短期內銀價上行空間可能受到限制。當可用的實體金屬足以履行合約義務（contractual obligations，也就是交割或履約需求）時，爆發式上漲不容易持續。做衍生品（derivative，像期貨、選擇權等以標的資產為基礎的合約）的交易者應謹慎追高，並留意短線急漲可能是逢高賣出的機會。
回頭看，市場說法已明顯不同於 2025 年。焦點不再是供應緊張，而是因缺口變小、更多金屬可取得，使「庫存覆蓋」上升。這也反映在中國近期工業生產數據：2 月年增 5.5%，屬於穩健但不算強勁，顯示需求偏穩定而非快速升溫。
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