渣打銀行研究指出，油價上漲會讓全球食品通膨（食物價格上漲速度）更快，主要原因是肥料成本提高，以及貿易卡關（物流不順、運輸受阻）。研究也說，各國結果取決於：食品在 CPI（消費者物價指數，用來衡量日常物價變動）的比重、對進口的依賴程度，以及飲食習慣（吃什麼、吃多少）。 分析表示，全球肥料貿易比其他生產投入更容易在荷莫茲海峽（重要海運要道）受到干擾。並補充說，肥料「買不買得起」（可負擔性）早就因主要經濟體的保護主義措施（用政策保護本國產業、限制進出口）而承壓，包括中國與歐盟。

政府目前的政策回應

報告指出，自美國／以色列—伊朗戰爭開始後，各國政府尚未推出新的市場措施，來直接壓低食品 CPI 通膨。原因包括：天然氣價格（肥料生產更依賴天然氣，不是油）相較油價飆升，往往更短暫；而且政府對農業早已有龐大的長期承諾（例如補貼與制度安排），不易快速調整。 報告也說，全球食品通膨與「整體 CPI 通膨」（把所有品項加總後的物價變動）通常走勢接近。並引用 IMF（國際貨幣基金）估算：油價一年內上漲 10%，可能讓全球通膨增加約 40bps（基點；1 個基點 = 0.01%，40bps = 0.40%）。 報告還指出，不同國家的消費心理可能讓食品 CPI 通膨差異很大，因為人們特別在意常買的商品價格。 近期油價偏強，我們因此預期全球食品通膨會被帶上去。布蘭特原油（國際油價指標）到 3 月初仍頑強維持在每桶 95 美元以上，直接原因是荷莫茲海峽的地緣政治緊張持續，並在 2025 年一路升溫。這種高油價環境，是我們短期判斷的主要依據。

肥料成本傳導與市場部位

如預期，食品成本正在透過肥料這條路快速上傳。北美肥料價格指數自 12 月以來已上漲超過 15%，直接推高農業生產者的投入成本風險。我們認為，這是未來一季主要農產品期貨（用來押注未來價格的合約）的明顯領先訊號。 情勢也因去年主要經濟體的保護主義措施而更糟。中國的出口限制、以及歐盟的碳關稅（對高碳排的進口品加徵費用）在這波能源價格再度上升之前，就已讓全球肥料市場更吃緊。既有壓力存在時，任何新衝擊（例如油價更高）都會放大「買不買得起」的問題，最後反映到食品價格。 FAO 食品價格指數（聯合國糧農組織用來追蹤全球食品價格的指標）也支持這個看法：最新 2 月數據上升 2.5%，已連續第 3 個月增加，主要由穀物與植物油帶動。這表示通膨趨勢不是紙上談兵，已出現在全球數據中。我們預期各國 2 月與 3 月的 CPI 報告，食品會是讓整體通膨難以下降的重要因素。 歷史上，油價若持續上漲 10%，可讓全球通膨增加約 0.4%；而自 2025 年底以來的漲幅已更大。因此，我們在考慮可能受益於「通膨數據高於預期」的部位，例如通膨交換（用合約交換固定與通膨連動的現金流，用來押注或避險通膨）或放空利率期貨（押注利率走勢的合約）。各國央行可能被迫維持更偏緊縮的立場（偏向升息或不降息），高於目前市場定價。 消費者行為也可能放大影響，因為民眾對主食（常吃的基本食品）價格非常敏感。家庭預算承壓後，可能不利於非必需品消費（可有可無的支出）。因此，我們關注消費類 ETF（追蹤一籃子消費類股票的基金）的保護性賣權（put option；價格下跌時可獲利、用來保險的選擇權），以及波動率指數（衡量市場起伏程度的不確定性指標）的相關部位，用來對沖這種通膨壓力帶來的市場不確定性。

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