DBS 集團研究表示，在油價下跌後，DXY 指數（美元指數，用來衡量美元對一籃子主要貨幣的強弱）未能突破 99.7。報告把這個走勢與美元作為「避險資產」（市場避險時會買進、被視為較安全的資產）的需求轉弱連結起來，因為所謂的「能源末日」交易（押注能源嚴重短缺、價格飆升的市場押注）降溫，加上 G7／IEA（七大工業國組織／國際能源署）的行動降低了市場壓力。 報告指出，聯準會（Fed，美國中央銀行）的政策已屬緊縮，實質政策利率（名目利率扣掉通膨後的利率，用來反映「真正的」借貸成本）為 +0.75%。並對比烏克蘭危機開始時，實質政策利率為 -5.65%。

美元上行空間目前有限

DBS 指出，美國失業率為 4.4%，這限制了美元相較 2022 年進一步上漲的空間。報告補充，市場若預期 2026 年會有兩次 Fed 降息（降低政策利率），就會降低「升息推動美元走強」的機率。 報告表示，只有伊朗衝突再度升溫並引發長期通膨上升，才可能改變市場對 2026 年兩次降息的預期。報告也指出，實質利率立場與勞動市場狀況之間的落差，為美元設定了上限，而這在 2022 年並不明顯。 美元指數未能突破 99.7，顯示市場情緒出現明顯轉變。自 2025 年底以來油價大幅下跌，美元作為避險資產的強烈需求已降溫。這種在關鍵阻力位（價格常在此遇到賣壓、難以再上去的區域）受阻的技術面回落，可視為美元上行空間受限的強烈訊號。 與 2022 年不同，聯準會不再以強勢手段壓制通膨。目前實質利率為偏緊的 +0.75%，失業率升至 4.4%，聯準會重點更偏向讓經濟「軟著陸」（在不引發衰退的情況下把通膨降下來）。因此，先前推動美元走強的升息動能已減弱。

DXY 的策略含意

近期數據也支持上述看法：2 月消費者物價指數 CPI（衡量一般消費品與服務價格變動、用來觀察通膨的指標）為 3.1%，處於可控範圍，支持市場對今年稍後降息的預期。WTI 原油（美國西德州中質原油，常用作油價基準）跌破每桶 80 美元，也進一步減輕通膨壓力，讓聯準會有更多政策空間。換言之，美元缺乏強力上漲的理由。 在美元受限的情況下，可考慮從區間整理（價格在一定範圍內來回波動）或小幅下跌中獲利的策略。賣出 DXY 買權（Call option，買方有權在到期前以特定價格買入的合約；賣出方收取權利金，但若價格大漲需承擔風險），並把履約價（行權價，合約約定的買入價格）設在 100 以上，或建立偏空的買權價差（Bearish call spread，同時賣出較低履約價買權、買入較高履約價買權，以限制風險並押注上漲受限），可能是利用上方受限的方式。這些部位在指數維持在關鍵阻力下方時有利，也通常受益於隱含波動率下降（Implied volatility，期權價格反映的市場對未來波動預期；下降時通常使期權變便宜、利於已收權利金的賣方）。 這也讓「做多」（看漲、持有）其他貨幣兌美元更有吸引力。回顧日本央行在 2025 年底轉向更偏鷹派（Hawkish，指更傾向升息或收緊政策以抑制通膨）的立場後，買入日圓買權（看漲日圓的期權）特別值得留意。美元走勢停滯，加上日本央行不再那麼偏鴿派（Dovish，偏向降息或維持寬鬆以促進成長），有利於日圓走強。 這個觀點的主要風險，是地緣政治衝突突然升級，尤其與伊朗相關，可能引發新的能源危機。這會重新點燃通膨擔憂，迫使市場放棄對 2026 年兩次降息的定價（市場預期已反映在資產價格中），讓美元獲得新的上行推力，推翻「上方受限」的判斷。

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