Oil Shock Scenarios And Inflation Path
若油價高於每桶 100 美元（US$100/bbl），通膨預期在 2026 年維持高於 4%，且 2027 年很可能也在 4% 以上。分析把這與「通膨變得更難下降」以及「通膨預期（inflation expectations，民眾與市場對未來物價上漲的想法）上升」的風險連結在一起。 文中也區分「短暫的供給衝擊（supply shock，供應突然變少導致價格上升）」與「更持久的變化」，後者可能需要政策回應。短期內不假設會升息，但若通膨更難壓下來、同時經濟成長轉弱，升息風險會上升。 今年再降息兩次的基本情境如今受到嚴重威脅。今天早上布蘭特原油（Brent，國際原油指標之一）仍在每桶約 95 美元，而菲律賓統計局（Philippine Statistics Authority）最新報告顯示 2 月通膨升到 4.1%，讓「放鬆政策（easing，降息或偏寬鬆）」的條件迅速消失。市場開始降低對 6 月與 10 月降息的預期。 這已不是遙遠風險，因為荷莫茲海峽的地緣政治危機沒有在原本期待的 3 月期限內解決。這種持續性表示油價衝擊可能不像 COVID 時期的供應中斷那麼短暫，增加通膨預期「被固定下來（embedded，變成大家的常態想法）」的可能。交易者應避免持有過度依賴下半年利率下降的部位。Trading Implications For Rates And Fx
在衍生性商品市場（derivatives market，用合約來交易與避險的市場），這代表要解除「收固定利率（receive-fixed，在利率交換中收固定、付浮動，通常押注利率會下降）」的菲律賓利率交換（interest rate swaps，交換固定與浮動利率現金流的合約）部位，因為降息機會正在消退。我們認為可在較短天期交換上「付固定利率（pay fixed，押注利率不降或上升）」，布局 BSP 可能比先前預期更久維持利率不變（on hold，利率維持不動）。機率正從「降息循環（rate-cutting cycle，一段時間連續降息）」轉向「長時間暫停（prolonged pause，長期不動）」。 回顧 2022 年通膨衝擊（inflation shock，通膨突然大幅飆升），菲律賓物價曾被推到 8% 以上，BSP 為了守住任務（mandate，央行控制通膨等法定目標）並不害怕大幅升息，即使會犧牲成長。這段歷史表示，央行對通膨的容忍度比對經濟走弱更低。若油價長期高於每桶 100 美元，2026 年底出現「升息」而非「降息」的可能性會變得很真實。 對外匯交易者（currency traders）而言，這會改變菲律賓披索（Philippine Peso）的前景。較偏向升息的 BSP（hawkish，偏緊縮、較可能升息）會為匯率提供支撐底部，抵消部分因石油進口成本上升帶來的負面情緒。我們可考慮買入 PHP 買權（call options，看漲期權；買方在到期前可用約定價格買入標的）或賣出美元/披索（USD/PHP）價外買權（out-of-the-money call，執行價高於目前匯率、較不容易被行使的買權），以布局披索可能比預期更強。 接下來幾週重點應是把投資組合（portfolios）從「會降息」的敘事中移開。目前風險更偏向 BSP 維持 4.25% 政策利率（policy rate，央行用來影響市場利率的主要利率），甚至在油價進一步上升時被迫收緊（tighten，提高利率或更嚴的政策）。用選擇權（options，期權；用較小成本買到上漲或下跌的保護）來對沖（hedge，做保護以降低損失）今年稍後「意外升息」的風險，是較穩健的策略。
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