歐元區資產仍對與伊朗戰爭相關的能源衝擊很敏感，油價也在上升。歐洲央行（ECB，歐元區的中央銀行）官員在能源成本上升的情況下，仍表示會對利率（借貸成本）保持耐心。 紐約梅隆銀行（BNY）市場宏觀策略主管 Bob Savage 表示，能源供應問題可能帶來更大的財政刺激（政府增加支出或減稅來撐經濟）。他說，這可能讓中央銀行更難把通膨預期（民眾與市場對未來物價上漲的想法）控制住，特別是在外界要求放寬政策（例如降息）上升、但因美元走勢與利差變化而使金融條件收緊（借錢與融資變更難）的時候。

ECB Signals Patience On Energy Shock

ECB 對伊朗衝突的說法，讓歐盟債券市場的擔憂加深，焦點在法國。法國央行總裁 François Villeroy de Galhau 表示，現階段沒有理由因油價較高就升息，決策者會在兩週後的下次會議重新評估。 Villeroy de Galhau 表示，中央銀行通常會「忽略」一次性的能源衝擊（短期供給造成的價格跳升，不一定代表長期通膨）。他說，現在的情況無法和 2022 年俄羅斯入侵烏克蘭後出現的通膨飆升相比。 他說，這場衝突對歐洲經濟是負面衝擊。ECB 副總裁 Luis de Guindos 表示，政策現在需要「不同做法」。

Positioning Implications For Rates And Fx

2025 年偏謹慎的立場，以今天的數據看起來合理。布蘭特原油（Brent，國際常用的原油價格基準）約在每桶 82 美元，低於當時衝突期間的高點，也明顯低於 2022 年每桶 120 美元的峰值。能源價格較溫和，少了緊急升息的主要誘因，也支持 ECB 選擇先觀望。 此外，歐元區最新通膨（物價整體上漲速度）數據顯示，2 月為 2.6%，持續往 2% 目標下降。這代表較深層的物價壓力正在減弱，也表示 2025 年的能源衝擊並未像部分人擔心的那樣，讓通膨預期「固定在更高水準」。通膨降溫讓中央銀行有更大的操作空間。 在這樣的背景下，我們應該為 ECB 今年稍晚開始放寬政策（例如降息）做準備。利率市場已經預期 2026 年大約會降 90 個基點（basis points，利率單位；100 個基點＝1 個百分點）。因此，我們用利率交換（interest rate swaps，一種把固定利率與浮動利率互換的合約）採取「收固定利率」（receive fixed，收固定、付浮動）的作法，因為預期未來浮動利率會下滑。這個策略可直接受益於央行政策轉向偏寬鬆（dovish，較傾向降息或支持景氣）。 但政策差異方面，美國聯準會（Fed，美國中央銀行）仍較謹慎，可能讓歐元持續承壓。因此，我們用選擇權（options，一種可在未來以約定價格買賣的權利）加碼做空歐元/美元（EUR/USD），目標是在未來幾週跌破 1.08。若 ECB 比 Fed 更不積極，歐元走弱更可能發生。 不過，像法國這類國家的財政疑慮（政府收支與債務壓力）並未消失。為了防範主權債利差突然擴大（sovreign bond spreads，不同國家政府債券殖利率差距；差距變大代表市場更擔心風險）或市場緊張升高，我們買入 VSTOXX 買權（call options；VSTOXX 是歐洲股票市場波動率指標，類似「恐慌指數」）。這提供一種成本較低的方式，來防護歐洲股市出現意外波動（volatility，價格大幅上下起伏）。

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