市場洞察 
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自2025年年中以來，恆生指數(HSI)持續上漲，但隨著其逼近多年趨勢線上的阻力位，漲勢放緩。過去五年，春節(CNY)前後恆生指數均出現轉捩點，其中五年中有四年春節期間指數開始出現轉折。文章指出，2026年春節前夕的走勢與此類似，市場動能依然強勁，但容錯空間較小。文章建議關注春節期間及之後一週的周線K線形態，因為此時出現陰線預示著更高的反轉機率。
對2026年人民幣的交易影響
文中提到的下行目標位為21,417港元。此目標位與2018年以來成交量分佈圖中的價值區域低點以及2024年2月以來的vWAP錨定支撐位相吻合。
文章也將恆生指數與標普500指數（SPX）進行比較，指出SPX的反應取決於與中國相關的壓力是來自局部還是全球。2021年和2024年，恆生指數的轉折點並未與SPX的走勢相符；而2022年和2025年，受宏觀經濟或貿易壓力的影響，兩個市場在春節前後均出現疲軟。
對於2026年春節，文章指出恆生指數已走高，而SPX接近高位，目前中國風險被描述為更多來自局部而非系統性風險。鑑於恆生指數自2025年年中以來的強勁上漲，我們目前正密切關注春節前後可能的反轉。歷史上，過去五年有四年，春節假期都是恆生指數的重要轉捩點。目前的情況讓人感覺非常熟悉，因為指數正在逼近長期阻力位。
關鍵確認訊號
近期數據加劇了這種謹慎情緒。中國財新製造業採購經理人指數（PMI）2026年1月數據為50.1，勉強進入擴張區間，低於預期。此外，假日旅遊和消費的初步報告表現穩健但並不亮眼，顯示消費者熱情可能正在趨於平穩。這種疲軟的經濟背景強化了市場重新評估的必要性。
對交易者而言，這意味著現在是考慮買入保護性賣權或建立恆生指數看跌價差策略的好時機。21,417港元的目標價位為建構此類交易提供了一個明確的支撐，如果歷史模式持續，則意味著巨大的潛在下行空間。
我們看到恆生指數選擇權的隱含波動率已升至三個月高點28%，顯示市場擔憂情緒加劇。我們還記得，2025年春節後，受全球貿易摩擦再度加劇的影響，市場出現了急劇逆轉，令許多人措手不及。那次波動提醒我們，在這個特殊的季節性時期，市場情緒的變化有多迅速。儘管今年的風險似乎更具局部性，但經濟快速下滑的先例仍歷歷在目。
然而，現階段我們不應預期標普500指數會受到顯著的外溢效應影響。從歷史經驗來看，除非中國的問題像2022年那樣與全球宏觀事件緊密相關，否則標普500指數通常不會受到恆生指數波動的影響。目前的風險狀況似乎更為溫和，類似於我們在2021年和2024年看到的由國內政策驅動的走勢。
這為相對價值交易創造了潛在的機會：做空恆生指數，同時對標普500指數保持中立或謹慎看漲。這種分化已經在波動率市場中顯現，VIX指數維持在14附近，較為溫和。這顯示美國市場尚未將中國經濟可能放緩帶來的顯著傳染風險計入價格。
需要密切關注的關鍵指標將是恆生指數在假期期間及假期後不久的周線價格走勢。看跌K線，尤其是周線收盤價低於前一周低點，將是一個強烈的確認訊號。這顯示趨勢延續已經失敗，更深的回檔即將開始。
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