野村證券目前預計挪威央行將在2026年12月再次降息，將利率降至3.75%。此前，挪威1月的通膨率高於預期，且薪資成長強勁。
1月份，挪威CPI-ATE年增0.3個百分點至3.4%，高於野村證券和挪威央行先前預測的2.9%以及市場普遍預期的3.0%。
CPI較去年同期上漲0.4個百分點至3.6%，高於野村證券預測的3.2%、挪威央行預測的2.7%以及市場普遍預期的3.0%。
通膨前景和政策路徑
野村證券預計，即使薪資成長速度逐漸放緩，通膨仍將持續到2026年。基於此，預計3.75%的政策利率將高於挪威央行2.25%至3.50%的長期中性區間。
其中一個風險因素是挪威克朗近期對美元和歐元的升值，可能會降低輸入型通膨。野村證券表示，他們已經將商品價格漲幅放緩的預期納入考量，並仍然預計通膨將逐步回落，從而支持剩餘的一次降息。
鑑於2026年1月的通膨數據出乎意料地高，我們必須重新調整未來幾週的策略。數據顯示，核心通膨率達3.4%，整體通膨率達3.6%，均遠高於我們和挪威央行的預期。這顯示價格壓力並未如預期般降溫，迫使央行重新思考其政策路徑。
持續的通膨得益於強勁的薪資成長，我們在2025年全年都觀察到了這一趨勢，當時薪資協議的平均漲幅超過5%。這一勢頭顯然延續到了今年，表明通膨將比之前預測的持續更長時間。
因此，市場應該停止預期多次降息，而是為一次延遲的降息做好準備，降息可能要等到2026年12月才會發生。
市場策略啟示
對利率交易者而言，這意味著那些將2026年夏秋季降息預期計入價格的工具與當前的實際情況並不相符。我們應該考慮在挪威利率交換交易中支付固定利率，或是賣出下半年的遠期利率協議。
目前殖利率約4.1%的兩年期挪威國債殖利率可能會面臨上行壓力，因為市場正在消化這項鷹派轉變。
在外匯市場，這強化了對挪威克朗的看漲觀點。挪威央行可能在今年大部分時間將利率維持在4.0%的水平，而其他央行（例如歐洲央行）則可能降息，這增強了挪威克朗套利交易的吸引力。
我們認為挪威克朗還有進一步升值的潛力，尤其是在歐元/挪威克朗交叉盤中，該貨幣對已從2025年年中的12.00以上跌至目前的11.25左右。
對於股票衍生性商品而言，持續的高利率對奧斯陸證券交易所OBX指數構成不利影響。更高的借貸成本可能會擠壓企業利潤空間，使看跌策略更具吸引力。
我們可以考慮買入OBX的賣權，以此作為對沖或投機手段，押注市場對長期緊縮貨幣政策的反應。
這一觀點的主要風險在於克朗自身的強勢，這最終可能會透過降低進口成本來抑制通膨。儘管挪威克朗近期對美元和歐元有所升值，但這種通貨緊縮壓力可能不足以在短期內抵消國內價格上漲的因素。
因此，我們應密切注意進口價格數據，但同時維持利率將維持高位的核心立場。
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