美元/日圓匯率已脫離其與美日收益率利差的歷史關聯，由於日本特有的風險，二者相關性轉為負值。儘管利率差收窄，但新政府潛在的財政問題仍可能使日圓保持疲軟。美元/日圓匯率和美日收益率利差已發生結構性轉變。歷史上，該貨幣對一直密切關注短期美日利率差，尤其是兩年期利差，將其作為短期公允價值模型的重要組成部分。該模型還考慮了隱含波動率、風險逆轉和其他宏觀經濟因素。
即期匯率與公允價值之間的差異
自去年10月以來，迴歸模型顯示即期匯率與公允價值之間存在持續差異。此變化與美元/日圓收益率和美日收益率利差之間相關性的急劇下降相吻合；在2025年10月之前，12週滾動相關性平均值為+0.43，並在2月份達到峰值0.91，但在2025年10月之後，該相關性降至-0.07，並連續八週為負值。這表明，美元/日圓的走勢目前更多地受到以日本為中心的風險因素的影響，而非美國利率動態。
受首相高市早苗和擴大預算的影響，財政不確定性可能導致日圓即使收益率利差進一步收窄也依然疲軟。我們看到，美元/日圓與美日利率差異之間的歷史連結已經瓦解。目前，該貨幣對更多受到日本特有風險的驅動，而非美國貨幣政策的影響。我們以往嚴重依賴收益率利差的模型在當前環境下已被證明不可靠。數據證實了這項轉變，自2025年10月以來，美元/日圓與10年期公債殖利率利差的相關性已連續八週為負值。這與今年稍早的強正相關性形成鮮明對比，當時該相關性在2月達到高峰+0.91。這種統計上的背離預示著市場行為的根本性變化。
新政府執政下的財政不確定性
這種脫鉤現象似乎源自於高市早苗首相領導的新政府帶來的財政不確定性。近期批准的29.1兆日圓補充預算規模遠超預期，加劇了人們對日本財政狀況的擔憂，導致10年期日本公債殖利率升至1.15%。儘管聯準會暗示可能在11月會議上暫停升息，但這種國內壓力依然令日圓疲軟。
我們還記得2022年和2023年的情況截然不同，當時的主要驅動因素是不斷擴大的利率差距，這推動美元/日圓匯率達到數十年來的高點。那種美國公債殖利率上升意味著美元兌日圓走強的簡單關係已不復存在。過去那種僅僅關注央行政策的策略如今已不再適用。對於衍生性商品交易員而言，這意味著完全基於聯準會或日本央行即將公佈的利率決議的策略可能會表現不佳。
我們應該預料到，政策聲明對日圓走勢的影響可能遠小於以往。市場關注的重點必須轉向日本國內政治和財政風險的定價。鑑於這種新的動態，我們應該考慮利用選擇權來應對加劇的不確定性。買進美元/日圓買權可能是有效避險的方法，因為日圓由於自身內部問題而持續疲軟，而與殖利率差收窄無關。目前，1個月期隱含波動率徘徊在10%左右，高於第三季度的平均水平7.2%，因此，在東京發布關鍵財政公告之前，採用諸如買入跨式期權等能夠從劇烈波動中獲益的策略可能也是合適的。
立即開始交易－點擊這裡建立您的VT Markets真實帳號。
