市場洞察 
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聯準會政策制定者史蒂芬米蘭強調，制定貨幣政策時需要前瞻性分析。他認為住房成本是通膨動態的核心，並預期房屋通膨將會緩解。他警告不要使用過時的數據，並指出這些數據可能會誤導政策決策。
預測服務業通膨的通貨緊縮
米蘭指出，放鬆管制可能帶來經濟擴張，金融狀況在貨幣政策傳導中也至關重要。由於中性利率下降，當前的金融狀況仍保持寬鬆的緊縮狀態。民眾通膨預期穩定，預期聯準會將維持低通膨。米蘭預測，與人口變化相關的服務業通膨將出現通貨緊縮。
他指出，微小的通膨變化很難被家庭察覺。他也提到，需求彈性使美國人能夠在不出現普遍通膨上升的情況下管理關稅，並預期房屋通膨會下降。如果房屋通膨沒有出現緩解，米蘭願意修改政策。
他也指出，金融狀況可能無法為聯準會的政策提供準確的衡量標準。他預計，在下次聯邦公開市場委員會會議之前，聯準會將獲得必要的數據來協助政策制定。
聯準會似乎正在釋放一種前瞻性的信號，表明即使在寬鬆的金融條件下，貨幣政策也被認為是緊縮的。這種觀點是基於這樣一種觀點：中性利率已經下降，賦予了當前利率更大的約束力。
我們應該預期，聯準會將減少對近期通膨數據的重視，轉而更專注於未來預測，尤其是住房方面的預測。關注住房成本至關重要，因為人們預計與住房直接相關的服務業將出現顯著的通貨緊縮。
近期數據也支持了這一觀點，2025年9月Zillow觀測租金指數顯示，年租金成長率已放緩至2.8%，為2024年初以來的最低水準。如果這一趨勢持續下去，將證實通膨的一個主要組成部分已經降溫，從而降低了進一步收緊政策的必要性。
通膨預期與市場反應
由於通膨預期被視為“合理錨定”，聯準會擁有更大的耐心空間。密西根大學2025年9月底的最新調查證實了這一點，顯示五年期通膨預期穩定在2.7%。這種公眾信心使政策制定者能夠忽略任何短期通膨波動（例如我們在上一份CPI報告中看到的波動），而專注於潛在的通貨緊縮趨勢。
對於衍生性商品交易者而言，這意味著他們應該為長期利率的潛在下降和市場波動性的降低做好部位。我們看到這些預期的市場價格，芝加哥商品交易所(CME)的FedWatch工具數據顯示，到2026年3月降息的可能性為65%。
受益於債券殖利率下降的選擇權策略，例如做多國債ETF的買權或賣出利率期貨的看跌選擇權，可能會變得越來越有吸引力。然而，我們也必須承認聯準會內部存在分歧，一些成員仍在警告通膨壓力持續存在。
這種分歧在即將舉行的FOMC會議和下一份CPI報告等關鍵數據發布期間造成了事件風險。交易員應考慮使用選擇權來對沖意外的鷹派立場轉變，或利用潛在的波動性飆升，以應對預期住房成本下降未能實現的情況。
這種鴿派傾向可能會繼續給美元帶來壓力，同時支撐股票等風險資產。道瓊工業平均指數的持續上漲反映了市場對降息的預期，這與這種前瞻性的政策立場相符。
只要這種論調持續，我們預計歐元/美元等貨幣對將在1.1750附近保持強勁。
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