市場洞察 
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摩根士丹利預計聯準會降息幅度可能超出市場預期。他們的基本預測是，在2026年12月之前的每次會議上，聯準會都將降息25個基點，並可能根據其他經濟情景採取更為鴿派的路徑。聯準會主席鮑威爾在傑克遜霍爾的演講表明，聯準會將重點關注勞動力市場疲軟而非通膨擔憂，這強化了寬鬆政策的預期。
該行考慮了三種情境：財政刺激措施刺激需求的可能性為10%；聯準會提高通膨容忍度導致需求增加的可能性也為10%；貿易衝擊或中斷導致的溫和衰退的可能性為30%。這些情境表明，聯邦基金利率可能在2025年降至2.25%，穩定在2.75%左右，低於目前的市場預測。
市場對聯準會路徑的誤判
摩根士丹利警告稱，市場可能並未充分認識到這些可能性。他們認為，聯邦基金利率下調的可能性更大，而債券市場給出的下調機率僅為20%，這與摩根士丹利自身更悲觀的看法形成鮮明對比。我們認為，市場誤判了聯準會的路徑，預期降息次數低於實際可能。
繼傑羅姆·鮑威爾最近在傑克遜霍爾發表講話後，聯準會的注意力顯然轉向疲軟的勞動力市場，而非通膨。這一轉變表明，聯準會正在醞釀一個更為激進的寬鬆週期。最新的經濟數據也支持了這種經濟正在降溫的觀點。2025年8月的非農就業報告顯示，就業成長僅9.5萬個，低於預期，失業率則小幅上升至4.3%。
鑑於每周初請失業金人數也呈現上升趨勢，聯準會顯然有義務保護就業。儘管最新的3.1%的核心CPI數據仍高於目標，但下行趨勢已經確立，這為聯準會採取行動提供了藉口。貿易摩擦可能引發溫和衰退，其機率高達30%，這將迫使利率降至2.25%。債券市場尚未充分消化此一風險。
衍生性商品交易者的機會
對於衍生性商品交易者來說，這意味著需要為未來幾週的降息做好準備。我們認為進行利率互換以獲得固定利率具有價值，隨著浮動利率下降，這種做法的利潤率將會更高。同樣，持有2026年有擔保隔夜融資利率（SOFR）期貨的多頭部位可以捕捉到這項預期的政策轉變。
國債期貨選擇權也提供了一個極具吸引力的機會。買進10年期公債期貨買權是從殖利率下降（債券價格上漲）獲利的直接途徑。鑑於市場的自滿情緒，這些選擇權的隱含波動率仍然合理，提供了相當吸引人的風險回報組合。我們以前也見過這種情況，例如在2007年經濟放緩之前的時期，當時市場最初低估了聯準會大幅降息的意願。
當前的環境與此類似，利率的機率加權路徑遠低於當前市場定價所暗示的水平。因此，為鴿派意外降息做好準備是合乎邏輯的做法。
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