市場洞察 
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Bessent 正在調整美國國債發行策略，使其更側重短期票據，預計穩定幣將成為美國政府債務的主要購買者。這些計劃的製定基於這樣的信念：穩定幣將推動對美國國債（尤其是短期票據）的需求。隨著 7 月《天才法案》（Genius Act）的出台，穩定幣現在必須由包括美國國債在內的超安全、流動性資產支持。預計該法案將鼓勵穩定幣的發展，從而增加對短期國債的需求。儘管如此，整體發行量仍將考慮更廣泛的市場回饋。
穩定幣在國債市場中的作用
穩定幣旨在透過包含高品質短期債務的投資組合來維持1美元的價值。目前，穩定幣市場規模約2,500億美元，而美國公債市場規模為29兆美元。貝森特向國會傳達了未來幾年穩定幣市場可能成長至約2兆美元。自1月份以來，財政部加強了與市場的互動，並對債務需求表達了比以往更多的擔憂。
預計穩定幣將成為主要的需求來源，與財政部更廣泛的市場策略相契合。隨著財政部將發行目標轉向新的大型買家，我們應該預期前端殖利率將面臨下行壓力。這項策略創造了來自不斷增長的穩定幣行業的對國庫券持續的、不受價格影響的需求。其主要影響將是穩定短期利率，而不受其他市場壓力的影響。
這種預期需求已經體現在數據中。截至2025年8月15日，穩定幣的總市值已飆升至3,400億美元以上，自去年《天才法案》通過以來成長了近40%。我們已經看到這對拍賣產生了影響，2025年8月18日3個月國庫券的投標倍數達到3.4，遠高於上半年2.9的平均水準。
對殖利率曲線和策略的影響
最直接的策略是殖利率曲線趨平，可能透過做多兩年期美國公債期貨（ZT）並同時做空十年期美國公債期貨（ZN）來實現。由於新的集中式美國公債需求抑制了短期收益率相對於長期收益率的波動，因此這種部位將受益。我們預計，目前45個基點的兩年期/十年期利差將在未來幾週大幅收窄。
我們也可以透過有擔保隔夜融資利率（SOFR）期貨為低於預期的政策利率做多。市場目前預計，聯準會在2025年11月前再次升息的可能性為65%，以應對持續的薪資通膨。然而，這種對美國國債的大規模新需求可能會抵消聯準會的部分緊縮政策，從而給聯準會一個暫停升息的理由。
這種動態感覺就像是我們在2010年代看到的定向量化寬鬆計畫的私部門版本。在那段時期，央行持續的購買抑制了債券市場的波動性。我們現在可能會看到類似的效應，這使得賣出短期利率選擇權的波動性成為一種有吸引力的策略，儘管風險較高。
這種觀點的主要風險在於，穩定幣的成長是否未能達到財政部2兆美元的高預期，或通膨是否意外加速。核心CPI的大幅上漲將迫使聯準會大幅升息，這可能會抑制穩定幣的需求。因此，我們必須密切關注即將發布的通膨報告，以發現任何通膨再次加速的跡象。
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