中國第二季GDP年增5.2%。然而，月度數據顯示經濟成長可能放緩，6月投資成長下降，部分原因是房屋投資減少。由於某些產業產能過剩，通貨緊縮壓力加劇。分析師預計，下半年將推出進一步措施穩定房地產市場並刺激服務業消費。

季經濟表現

經濟季增1.1%，僅比第一季低0.1個百分點。儘管實際GDP成長速度較第一季放緩0.2個百分點，但消費和淨出口繼續對成長做出貢獻，GDP平減指數年減1.2%。6月數據顯示，國內成長動能較5月減弱，部分原因是關稅影響和暫時的生產刺激措施減少。工業增加價值年增6.8%，但零售額下降，受到節後正常化的影響。

固定資產投資下降，房地產和基礎設施產業受到影響。分析師維持2025年4.8%的成長預測，預計不會立即採取政策變化，但可能透過收購活動和城市改造激勵措施來穩定房地產行業。我們認為整體成長數據是後視鏡，反映出過去的成長動能現在明顯消退。魔鬼藏在月度細節和通貨緊縮的暗流中，預示著未來的環境充滿挑戰。

對我們來說，現在不是自滿的時候，而是為加劇的波動性和結構性疲軟做好準備的時候。關鍵在於，國內需求正在疲軟，而政策應對依然謹慎，這為衍生性商品交易員提供了清晰的策略。

通貨緊縮壓力與市場反應

不斷增長的通貨緊縮壓力是最令人擔憂的信號。這不僅僅是一個數字，而是根深蒂固的產能過剩和信心崩潰的症狀。生產者物價指數已連續20多個月處於萎縮狀態，這清楚地表明工廠正在降價以應對疲軟的國內市場。

我們剛剛看到最新的財新製造業PMI指數在7月跌至50.6，勉強進入擴張區間，且低於預期，證實了工業活力的缺乏。這種環境系統性地壓垮了企業利潤率。合理的因應措施是購買以中國為中心的ETF（例如FXI或MCHI）的看跌期權，在利潤下滑的情況下，以低成本、高槓桿的方式押注股票估值將進一步下跌。

報告中提到的房地產投資放緩是危機的核心，而政府的應對措施缺乏恢復信心所需的「震懾力」。我們已經看到了一些零碎的舉措，例如央行3000億元人民幣的經濟適用房再貸款計劃，但這只是滄海一粟。國家統計局的最新數據顯示，6月70個大中城市新建住宅價格年減4.5%，為近十年來的最快跌幅。這種持續的疲軟使得大幅反彈不太可能發生。

任何真正有效的國家幹預的規模和時機都存在不確定性，這迫切需要多頭波動策略。我們正在考慮買入在香港上市的主要中國房地產開發商股票的跨式期權，在政策傳聞和違約持續導致價格震蕩的背景下，無論市場向哪個方向大幅波動，這些跨式期權都能獲利。

這種國內的萎靡不振已經透過貨幣蔓延到全球市場。中國人民銀行在強勢美元和龐大資本外流壓力下支撐人民幣的努力注定失敗。離岸人民幣(CNH)兌美元已經跌破了重要的心理關卡7.30。我們認為，任何由政府引發的人民幣升值都是透過外匯選擇權或期貨建立新空頭的機會。

歷史上，中國經濟面臨巨大壓力時，例如2015-2016年的動盪，往往伴隨貨幣大幅意外貶值，進而為全球市場帶來衝擊。我們並非預測會發生類似事件，但風險並非為零，持有人民幣看跌倉位是一種極佳的對沖策略。因此，我們必須為工業大宗商品價格下跌做好準備。

中國作為世界工廠和建築工地的地位正在下降。步履蹣跚的房地產業是鋼鐵最大的消費產業，進而也是鐵礦石最大的消費產業。鐵礦石價格已較今年1月的高點下跌近20%。我們認為未來還有進一步下跌的空間。

交易員應該考慮買入必和必拓和力拓等大型礦業公司的看跌期權，它們的命運與中國的需求密不可分。同樣的邏輯也適用於銅，它是全球工業健康狀況的晴雨表，中國製造業的任何進一步疲軟都將直接導致價格下跌。

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