截至週一北美交易時段，日圓兌美元上漲0.2%，表現優於多數G10貨幣。此舉正值持續的貿易緊張局勢，焦點集中在美國財政部長即將訪華以及近期關於汽車貿易失衡的評論。日本核心機械訂單和月度第三產業指數均超出預期，釋放出正面的經濟訊號。 此外，即將公佈的貿易數據和全國消費者物價指數（CPI）數據也備受關注，這些數據將影響日本央行7月31日的政策決定，有通報通膨預測可能會進行調整。

日本債券殖利率

日本公債殖利率正在上升，利差正在收窄，這對日本債券有利。短期風險似乎傾向美元兌日圓匯率下跌，可能回到4月初以來的142.50-148.00的低位區間。我們現在看到的日圓匯率並非只是短暫的反應。 日圓兌美元謹慎而穩定地上漲0.2%，雖然乍看漲幅不大，但考慮到其兌多數G10貨幣的優異表現，這一漲幅就顯得意義非凡。這種走勢往往反映出更廣泛的預期重新定價，這不僅與當前的頭條新聞有關，還與更持久的暗流有關——在這種情況下，是一些利好的經濟指標和不斷上升的國內收益率。 日本的核心機械訂單和第三產業活動意外上升，這兩項指標通常被用作衡量資本支出和服務業實力的領先指標。這些數據受到密切關注，高於預期的數據表明，日本國內經濟可能正在好轉，或至少顯示出韌性。 雖然一個月的時間並不能形成趨勢，但它確實開始改變我們對進一步結構性疲軟可能性的衡量方式。未來一周不容有失。隨著全國消費者物價指數和貿易統計數據陸續公佈，我們很可能會看到對日本通膨動態的新解讀——市場已經在猜測，這可能會導致日本央行通膨前景的調整。 如果這種猜測得到證實，即使只是部分證實，日圓可能會迎來更多資金流入，因為市場將根據央行更積極的政策調整部位。迄今為止，東京的政策在很大程度上依賴耐心，但利差收窄（以及政府債券殖利率上升）表明，這種耐心可能逐漸消磨殆盡。

央行的猜測

從我們的衍生性商品角度來看，美元/日圓匯率正在轉變。這種緩慢下跌的勢頭或許並不劇烈，但卻越來越難以忽視。自4月初以來，美元/日圓在142.50附近形成了一個相當強勁的支撐位，頂部位於148.00附近。 目前，美元匯率正再次向該下行區間下行，單憑美元走強的勢頭不足以改變這一走勢。美元/日圓可能不會立即跌破下行，但周環比壓力仍在持續朝這一方向傾斜。 我們現在應該關注的是短期隱含波動率以及1至3個月期限的斜率。如果這些指標再次開始向下傾斜，尤其是在日圓再次走強的同時，這將支持傾向於美元/日圓下行的策略。這並不意味著要加大押注，而是需要審查現有的結構，以確保它們仍然與不斷變化的市場動態保持一致——尤其是在風險逆轉繼續有利於日圓的情況下。 很多事情將取決於7月31日的日本央行會議。在此之前，交易員可能不應將CPI和貿易數據視為獨立事件，而應將其視為緊縮敘事的組成部分。如果我們正確解讀投入價格上漲或貿易順差強勁——尤其是考慮到近期汽車出口緊張局勢——那麼潛在收益率支撐的理由就會增強。 對日本債券持有者而言，債券利差已朝著正確的方向發展。我們不應將此視為技術面雜耍而忽視它。它為日圓走強提供了基礎，尤其是在人們認為美國政策接近見頂之際。隨著這種敘事愈演愈烈，支撐美元走強的利差變得不再那麼有說服力。 我們傾向於重新平衡敞口。並非完全放棄美元上行空間，而是逐步採取更均衡的策略，以允許日圓階段性走強。這種環境獎勵靈活的部位，而不是專注於單一主題。

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