2025年7月7日，白宮致函日本，概述了對持續貿易失衡的擔憂。美國將對所有從日本進口的商品徵收25%的關稅，自2025年8月1日起生效。該關稅旨在建立兩國之間更平衡和公平的貿易關係。經第三國進口的日本加工產品仍需繳納新增關稅。日本企業在美國生產的產品不受新關稅影響。美國將協助加速此類國內投資的審批。

如果日本採取提高關稅的報復措施，美國將實施額外關稅。美國信函指責日本長期以來設置非互惠貿易壁壘，造成不可持續的逆差。貿易失衡被視為對美國經濟穩定與安全的威脅。美國表示準備根據日本市場的開放程度調整關稅。股市指數應聲下跌，標準普爾指數下跌0.89%，那斯達克指數下跌至6,228點，跌幅0.81%。同時，美元兌日圓匯率升至146.008。

美國也向韓國發出了類似的通報。該聲明立即引發市場暴跌，反映出交易員對突然的政策轉變高度敏感。提高關稅，特別是將在美國境內運營的日本企業排除在外，表明美國正在採取有針對性的策略——旨在轉移生產，而不是徹底切斷貿易流動。

華盛頓這樣做的目的不僅是保護國內產業，還希望透過施壓而非勸說，爭取更有利的海外市場准入。這些措施雖然正式以外交辭令表達，但卻帶有明顯的指示性。建議很簡單：轉移供應鏈，否則就得自行消化成本。市場也開始消化這種風險。我們已經看到匯率的波動；美元兌日圓走強，這並非由於對基本面的重新評估，而是因為資產管理公司在預期的資本轉移之前重新調整了部位。

貿易再平衡並非僅僅存在於理論上——它在實踐中會改變資金的流向。隨著美國股市應聲回落，市場情緒顯然已轉為謹慎。儘管目前拋售規模不大，但這顯示市場普遍存在不安情緒。這不僅是對商品稅的反應，更是對盟友之間部署的槓桿的反應。

期貨和掉期交易部門正在追蹤其連鎖反應。簡而言之，交易員討厭無法建模的不確定性。關稅談判如今已不再是噪音，而是一個基本情況。模型必須根據亞洲相關工具的買賣價差擴大進行調整，尤其是在估值倍數依賴寬鬆貿易環境的情況下。

某些大型股票的供應線會途經東亞，然後再抵達美國海岸——即使是在標準普爾指數中地位穩固的科技巨頭也是如此——而這些公司現在很容易受到間接價格壓力的影響。外匯交易部門已經開始重新調整波動率預測。美元走強不僅是貨幣問題，也是資本配置轉變的一部分。

隨著日美收益率利差的調整，套利交易環境也會隨之調整。做空日元已重回預設姿態。有人可能會認為，我們早就該測試美元兌日圓幹預水準的上限了。如果是這樣，我們會保持警惕，並做好充分準備。

從我們的角度來看，時間表至關重要。隨著措施幾週後生效，我們預計期權市場的活動將大幅增加，尤其是在短期對沖和長期策略操作方面。Gamma 部位不僅需要反映方向性偏差，還需要反映未來兩週的路徑依賴性。

價格不會一下子全部改變，但資金流動會。我們已經一次又一次地看到，政策引發的摩擦如何迫使機構進行調整。衍生性商品交易員可能會發現，典型的季節性模型暫時失去了一些相關性。

事件風險現在超過了歷史常態，因此廣泛的保護範圍變得更有價值。韓國被列入信函表明了協調一致的執法，而非孤立的訊息。亞洲貿易路線充斥著雙重依賴。

對沖活動應該注意，單一國家的風險敞口不再等於孤立的風險。區域指數之間的相關性可能會因預期而非反應而上升。關注短端隱含波動率表面。這其中存在著一種模式，我們認識到了這一點。

當關稅最終落實到承諾階段時，密切相關行業的方差溢價通常會壓縮，但一旦出現意外的報復或領導層評論，就會大幅上漲。現在不是關閉新聞推送或宏觀經濟數據的時候。

總而言之，我們認為這項政策轉變不僅僅是一項政治舉措，而是一項重新調整許多資本模型中貿易假設的舉措。投資組合再平衡已經開始──並非出於恐慌，而是因為這是相對論的要求。當流動規則改變時，我們會適應。而今天，適應並非可有可無；它已經在進行中。

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